国盛证券-双良节能-600481-业绩持续高增，硅片长单落地保障产能释放-211031

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事件：双良节能发布2021年第三季度报告。

三季度业绩持续高增，节能减排趋势加速，下游需求持续高增。

2021年1-9月，公司实现营业收入22.67亿元，同比增长85.29%，实现归母净利润1.77亿元，同比增长220.88%，受益于规模扩大，公司净利率同比提升4.04pcts至8.47%。

节能节水业务方面，受益于国家双碳政策的进一步强化，以及各地政府对双控重视程度的提升，工业企业节能减排改造需求逐步释放，市场空间广阔，公司相关业务有望迎来加速。

还原炉业务方面，在光伏装机需求长期高速增长与硅料短期供不应求的刺激下，新老多晶硅玩家跑步入场，硅料迎来大规模扩产潮，公司作为多晶硅还原系统龙头，有望充分受益。

硅片产能推进顺利，拟定增募集35亿元保障项目投产。

公司共布局40GW硅片扩产计划，其中一期20GW项目进展顺利，根据双良节能公众号信息，9月11日，包头生产基地成功完成首台单晶炉的安装，预计首批560台单晶炉将在年底前陆续完成交付、安装，年底实现硅片投产。

为保障一期20GW项目扩产计划的顺利进行，公司拟非公开发行股票募集约35亿元，目前定增事项已获得证监会受理，发行完成后，有望加速推动一期项目建设投产。

硅料采购长单、硅片供应长单相继落地，有望打造公司新增长极。

9月22日，公司发布签订采购合同的公告，分别与江苏中能硅业、新特能源签订多晶硅长单采购合同，锁定未来五年约13.495万吨的多晶硅供应，年均供应量约为2.7万吨，对应硅片产能约10GW，锁定原料供应。

同时，10月14日、10月25日公司相继发布两份签订重大销售合同的公告，与润阳悦达及爱旭股份签订硅片供应长单，约定2022-2024年三年时间，分别供应13亿片、21亿片，年化供应约11.3亿片，约定的硅片尺寸为182/210，有望保障公司新增大尺寸硅片产能释放，硅片业务有望构筑公司未来新的增长极。

盈利预测：预计公司2021-2023年实现归母净利润2.80/6.13/8.27亿元，对应PE估值77.6/35.4/26.3倍，维持“增持”评级。

风险提示：硅料扩产收缩，公司还原炉业务不及预期；硅片竞争加剧，公司硅片业务不及预期。