中信证券-保利地产-600048-2020年中报业绩快报点评：经营结算顺畅，持续稳健成长-200721

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　　疫情不改公司正常经营、结算节奏，建议继续分享公司稳健成长红利。
　　疫情不改公司正常结算节奏，归母净利预增1.66%。公司发布2020年中报业绩快报，2020年上半年实现（未经审计，下同）营业收入737.0亿元，同比+3.60%；归母净利润10.12亿元，同比+1.66%。虽有疫情影响上半年结算节奏，但公司业绩结算整体正常，仍维持正增长。考虑到公司历史上半年度结算占比均较小，仅约30%，预计全年业绩释放不会受到影响。
　　销售4月后快速转暖，未来销售提升可期。公司上半年实现签约金额2245.36亿元，同比-11.12%。主要是受到疫情影响，2-3月销售大幅下滑，亦有以价换量的现象。进入4月以后，公司销售逐步恢复正常，5、6月销售金额同比+16.9%和7.5%。而据公司年报数据，2019年底，公司在建面积达到13158万平米，相当于公司2019年签约面积（即3123万平米）的4.2倍（可比公司约为2.5倍）。充足的销售资源，增强了公司未来销售的确定性。
　　抓住拿地窗口，大量补充优质货值。公司在2019年拓展审慎，拿地面积低于2017、2018年，权益占比亦超过70%。而疫情出现之后，核心地块的供给增多；公司加大拿地力度，2020年半年度拿地总价达到819亿元，同比+53.9%；拿地亦更集中于一二线，拿地楼面单价达8328元/平方米，同比+28.3%。
　　总杠杆率稳定，盈利能力亦稳定。2020年上半年，公司总杠杆率（总资产/归母净资产）达6.71，与年初（6.62）基本持平；归母净利率达13.73%，与去年同期（13.99%）亦基本持平和盈利能力亦保持稳定。在控制财务风险的同时，公司杠杆适中，融资成本很低。良好的资产负债表经营亦最终反馈到盈利水平，随着结算部分楼面地价的抬升，房价趋于平稳，料未来公司毛利率会有所下降。但由于公司融资成本低，控制建安成本能力很强，我们相信毛利率的下降幅度可控。
　　风险因素：公司销售不及预期的风险。
　　分享稳健成长的红利，维持公司“买入”的投资评级。公司竣工计划明确，全年业绩结算预期几乎不受影响。我们维持公司2020/21/22年EPS预测2.85/3.30/3.86元，参考可比公司估值，给予公司2020年8倍PE的目标市值，对应22.83元/股的目标价，维持“买入”的投资评级。