中信证券-金发科技-600143-重大事项点评：聚乳酸项目进入环评，可降解王者地位明确-200721

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　　核心观点
　　我们认为伴随各项新材料业务稳步发展，公司业绩将长期保持快速增长态势，强烈看好公司成长性的观点不变。本次布局PLA，将继续巩固公司在国内改性塑料市场的地位，预计该项目也将凭借良好的蓝海格局为公司提供超30亿的收入增量。维持公司2020-22年EPS预测分别为0.71/0.78/0.92元，维持“买入”评级。
　　珠海万通10万吨聚乳酸聚合及改性项目环评公示。公司子公司珠海万通披露了10万吨聚乳酸聚合及改性项目的环评文件，项目总投资15亿元，建设年产聚乳酸10万吨、改性聚乳酸10万吨产能。继PBAT之后，又一次在可降解塑料领域开展重大布局。目前，由于国内PLA的单体丙交酯的生产技术尚未成熟，国内PLA产能十分有限。按照当前价格测算，该项目若顺利投产，将为公司贡献超过30亿营业收入。
　　PBAT+PLA是主流方向，公司是目前国内唯一高确定性产能。按照我们在之前报告中的预测，2025年国内可降解塑料需求将达到213万吨，考虑到PBS、PHAs、PLA、PBAT、PCL等材料的性能，当前市场主流的材料替代方案是将PLA和PBAT进行共挤，我们判断至少超过60%将是对这两个材料的需求，考虑当前PBAT的市场价格（约1.8-2万元/吨）以及未来PLA的价格预期（2万/吨），预计这将形成超过250亿的市场空间。公司有望凭借确定性最强的产能配备（6万吨PBAT和10万吨PLA在建）极大获益国内塑料替代品市场的空间释放。
　　多个新材料稳步放量，多点开花有望助力业绩增长。公司各项新产品正处在应用场景不断扩展的阶段。其中除了生物可降解塑料外：1）LCP凭借较低的吸湿性、介电常数和介电损耗随着频率的低波动性等方面优势有望成为5G天线主流材料；2）PA101及PA6T等借助良好的高强度、耐高温等性能有望广泛应用于航空航天和军工领域。上述新型材料市场均在迅速培育过程中，我们看好公司利用自身的率先布局，实现业绩快速增长的同时继续保持新材料领域领先地位。
　　风险因素：1）原材料价格大幅波动；2）国际市场扩张不及预期；3）订单执行和新项目建设存在一定不确定性。
　　投资建议：我们认为伴随各项新材料业务稳步发展，公司业绩将长期保持快速增长态势，强烈看好公司成长性的观点不变。本次布局PLA，将继续巩固公司在国内改性塑料市场的地位，预计该项目将凭借良好的蓝海格局为公司提供超30亿的收入增量。后续伴随新产品投放，预计公司业绩仍将长期维持快速稳定增长的状态，我们在短期和长期两个维度保持强烈看好公司的观点。维持公司2020-22年EPS预测分别为0.71/0.78/0.92元，维持“买入”评级。