太平洋证券-食品、饮料与烟草行业休闲零食线上数据20Q2跟踪：线上销售高增，关注短期新渠道带来的新变化-200720

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　　全网分析：疫情利好线上销售，短期逻辑或存变数。（1）行业增速：2020H1休闲零食阿里全网销售额367.51亿元，同比+24.87%（量增+27.33%，价增-1.93%），其中Q1、Q2增速分别为16.89%、35.08%，去年Q1、Q2增速分别为12.49%、15.54%，今年上半年较去年提速明显，主要是受疫情影响，线下消费受限，线上消费大增。展望2020年，我们认为休闲零食线上有望维持在20%+中速增长。（2）行业格局：2020H1休闲零食CR3为24.01%（同比-1.80pct），CR5为26.73%（同比-1.03pct），CR10为30.41%（同比-1.01%），行业集中度出现下滑，上次下滑是2018Q1，当时松鼠和良品对利润均有诉求，带动前三促销力度下降，CR3下滑，本次集中度下降我们认为主要与疫情有关，疫情后部分人员失业，对未来收入预期下降，消费力下降，在这一趋势带动了直播带货、拼多多等渠道的快速发展，小品牌崛起速度加快。展望2020年，我们认为线上休闲零食CR3市占率与去年持平，维持在26%+，主要原因是直播带货影响下，新品进入门槛降低，小品牌迅速崛起。长期来看，我们认为龙头集中度有望持续提升，主要原因是龙头仍然具有资金及资源优势，在竞争中处于相对优势地位。
　　龙头分析：线上龙头增速低于行业，线下各家推进加速。（1）线上分析：2020H1休闲零食前三销售额88.22亿元，同比增长16.14%，低于行业增速8.72pct，其中Q1、Q2增速分别为26.34%、2.67%，分别较行业+9.45pct、-32.4pct。龙头增速慢于行业，我们认为与直播带货，新品牌快速崛起有一定关系。（2）集中度：2020H1三只松鼠市占率11.89%（同比-0.87pct），百草味7.47%（同比-0.54pct），良品铺子4.64%（同比-0.40pct）。（3）线上对比：门店折扣：Q2推出第二件半价活动，折扣力度相对一般；同类单品价格：百草味均较松鼠便宜，良品售价较高。（4）线下对比：三只松鼠：线上多品牌、线下多渠道共同推进；百草味：左手直营，右手联盟；良品铺子：全渠道营销网络逐步落地。
　　品类分析：传统品类高增，肉脯巧克力崛起。2020H1休闲零食全网销售前六的品类为坚果、肉脯、糕点、饼干、巧克力、蜜饯，销售额分别为79亿元/66亿元/65亿元/58亿元/48亿元/44亿元，增速分别为34%/79%/26%/8.5%/367%/55%。其中坚果、肉脯、糕点、饼干为四大核心品类，肉脯品类高增长，巧克力崛起成为第五大品类。
　　行业评级及投资策略：休闲零食电商步入中速增长时期，三强格局稳定，中长期逻辑成立。龙头线上增速亮眼，线下布局积极推进。未来行业中短期来看是线上龙头的份额争夺，中长期来看是龙头竞争优势的比拼。短期来看，休闲零食电商行业空间依旧存潜力，随着品类调整等动作，预期净利率可有提升，我们给予行业推荐评级。
　　重点推荐个股：三只松鼠（300873.SZ）、良品铺子（603719.SH）。1）三只松鼠：长期来看，公司加注供应链、开拓新领域，大食品零售公司初具雏形，我们预计收入端仍能保持25%+的增速，预期未来毛利率稳定，净利率、周转率带动ROE缓慢提升。短期来看，疫情对线上影响较小，疫情对线下其他门店的影响可能有助于公司获取更多优势门店资源。2）良品铺子：线下起家，进军线上，跨渠道运作能力强，未来公司具有成为全渠道龙头品牌的潜力。公司首次公开发行后，募集资金将主要用于全渠道营销网络建设，如能顺利完成募投项目，公司有望发展迈入新的阶段。
　　风险提示：经济下行风险；食品安全问题；推荐公司表现不及预期