民生证券-药明康德-603259-2020年半年度业绩快报点评：2020Q2业绩回归正常水平，收入端环比改善趋势全年有望延续-200721

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　　一、事件概述
　　2020年7月20日，公司发布2020年半年报业绩快报，2020H1实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为72.31亿、17.17亿和11.31亿元，分别同比增长22.68%、62.49%和13.91%。其中2020Q2分别实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润40.44亿、14.14亿和7.55亿元，分别同比增长29.41%、111.46%和51.67%。Non-IFRS口径2020H1归母净利润15.19亿元（YOY28.85%），2020Q2归母净利润9.42亿（YOY43.08%）。
　　二、分析与判断
　　2020Q2公司收入端环比改善趋势回归正常水平，高毛利率板块中国区实验室服务和CDMO业务快速增长带来盈利能力提升
　　根据我们测算2019Q1-Q4收入端环比改善明显，如果按照这个趋势扣除2020Q1有2周实验室延迟开工的订单影响来计算公司2020Q1实际收入预计应该在38亿附近，2020Q2应该在40亿附近。对比公司2020Q2收入口径可以看出公司在Q2收入端回归到我们预期的正常水平。
　　2020Q2收入和扣非后归母净利润环比增速分别为26.85%和100.90%，显示出Q2较好的收入和盈利水平，我们预计这主要得益于：1）2020Q2海外客户受疫情影响关停部分实验室，导致海外客户药物发现和CDMO订单向国内转移；2）另一方面由于中国区实验室服务和CDMO业务的高毛利率带来利润端增速更快；3）此外我们认为公司在Q2也可能在加速周转消化存量订单，产能利用率和经营效率不断提升从而带来费用率下降和效率提升双正向贡献作用，最终实现Q2利润端快速增长。
　　我们认为公司下半年收入环比改善趋势有望延续，关注α属性核心竞争力搭建
　　考虑到疫情影响下公司收入占比较大的中国区实验室服务和CDMO快速增长的趋势，我们认为公司下半年收入环比改善趋势有望延续。虽然短期来讲，疫情对美国区实验室服务业务以及CRO和SMO业务带来一定影响，但是我们建议从更长的维度去关注公司不断加强自身α属性来搭建的领先优势，比如细胞/基因疗法布局、PROTAC平台搭建、早期药物筛选平台搭建等等。我们认为公司在新技术/新平台上的大幅投入正在逐步兑现业绩，有望逐步成为未来业绩的稳定增长的动力。
　　三、投资建议
　　考虑到2020年实施权益分派的影响，我们预计2020-2022年EPS分别为1.27、1.48、1.91元，按2020年7月20日收盘价对应2020年79倍PE，参考可比公司估值及公司行业龙头地位，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下滑的风险；国际化拓展不顺造成相关业务下滑或增长不顺的风险；各事业部间协同效应差造成新业务增长乏力的风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。