华西证券-上峰水泥-000672-业绩符合预期，骨料环保等业务放量可期-200720

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　　事件概述。上峰水泥公布2020H1业绩预告。公司预计2020H1归母净利润同比增长3.15%-6.31%，对应Q2净利润6.44-6.74亿元，同比增长8.9%-14.0%。
　　业绩符合预期，Q2销量增长强劲。公司公告实现证券投资盈利1.7亿元，同比大幅增长，如假设投资收益持平2019H1，则估算公司2020H1归母净利润同比下降0-5%左右，基本符合我们预期。我们估算，2020Q2公司实现水泥销量490-495万吨，同比增长20-25%，平均价格325-330元/吨，同比下降40元/吨以上，吨毛利140-145元/吨，同比下降30元/吨以上。判断公司6月受雨季影响单月销量增速有所下滑，而2020H1价格、吨毛利同比下降除受疫情、雨季影响外，还部分因为宁夏生产线并表（宁夏地区售价、吨毛利低于华东）。
　　骨料业务稳健增长。根据预告，2020H1，公司骨料产能及产销量同比增长，骨料产品盈利上升。根据5月26日公司公告数据测算，截止到2020H1，公司骨料产能已由2019年底的300万吨增长至目前的800万吨，判断2020H1骨料毛利率仍维持高位。
　　2020H2预计加速，中长期成长逻辑清晰。我们预计雨季后，2020H2全国重点工程将加速释放，使得水泥行业景气度迅速恢复。公司目前已通过产能置换项目进军贵州、广西地区，根据公司中期发展规划，公司未来仍将进行产能扩张，预计未来2-3年内熟料产能相比2018年底将增长70-80%。此外，公司骨料、水泥窑协同处置等业务预计也将稳定发展，支撑公司向大建材集团迈进，中长期成长逻辑依旧清晰，是水泥行业稀缺的成长标的。
　　投资建议。暂时维持盈利预测不变。预计2020-2022年归母净利润29.4/35.4/41.2亿元，同比增长26.0%/20.4%/16.5%。考虑到疫情后国家加大基建投资力度，行业中期发展前景更加向好，提升估值至2021年盈利预测8x PE，对应提升目标价至34.80元（原：28.88元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情大规模反弹，环保限产弱于预期，系统性风险。