华泰期货-燃料油周报：台塑装置关停导致高低硫供应变化，但影响有限-200719

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　　投资逻辑
　　上周，在原油端的影响下，FU与LU单边价格整体呈现震荡走势，总体变动幅度不大，但FU价格表现要强于LU。截至周五高硫燃料油期货主力录得1729元/吨，环比前一周上涨2.8%；与此同时低硫燃料油期货主力录得2507元/吨，环比前一周下跌0.7%。LU2101-FU2101价差截至上周五来到595元/吨，环比前一周收窄60元/吨。外盘方面，新加坡高硫380cst燃料油掉期M1合约在上周结束时录得246.25美元/吨，环比前一周下跌1.9%；与此同时新加坡Marine 0.5%燃料油掉期M1合约录得319美元/吨，环比前一周下跌0.4%。外盘Marine 0.5%-380cst HSFO掉期价差M1截至周五录得71.5美元/吨，环比前一周上涨3.5美元/吨。
　　就基本面来看，燃料油市场“高硫强，低硫弱”的格局仍在延续，但上周台塑集团（Formosa）装置的意外关停给这种态势带来一定程度的逆转。上周三，台塑集团位于麦寮炼厂的2号渣油脱硫装置（8万桶/天，占整个炼厂渣油脱硫产能的一半）因意外起火而关停，预计维修与关闭时间可能持续数月。渣油脱硫装置可以将高硫渣油转化为低硫渣油，然后进入RFCC装置生产汽柴油、或者直接用来调和符合IMO规定的低硫船舶燃料。因此，该装置的关停预计将造成高硫燃料油供应的增加以及低硫燃料油供应的减少。根据船期数据，过去两个月Formosa麦寮炼厂低硫燃料油的出口量约为27万吨，而高硫燃料油的出口大概在5万吨。如果简单地按照脱硫产能来推算，那么在装置重启前该炼厂低硫燃料油供应的缩减量约为13.5万吨/月，并导致等量的高硫燃料油供应增加。但在实际的变化量还需要考虑低硫油与汽柴油间收率的经济性，以及炼厂在装置关停后可能会调整原油进料，从而导致各油品收率的动态变化。但总的来说，该装置的关停从影响的方向来看还是比较确定的。
　　虽然我国台湾地区的高低硫燃油供应存在潜在变动，但从量上看其对市场格局的影响是相对有限的。低硫燃料油依然受困于航运终端需求的疲弱。根据MPA最新发布数据，新加坡6月船供油量录得382.9万吨，环比下滑2.4%，同比减少2.3%。到港加油船次更是下滑至3178艘，为近两年以来的最低位。除了需求端外，各地产能的持续增加与高企的库存依旧是压制低硫市场走强的重要因素。与此同时，高硫油市场的主要元素也没有太大变化，一是发电厂的旺季需求，二是原油收紧以及轻质化造成高硫燃料油市场的收紧，这两点在短期内大概率会延续，并未高硫燃料油价格提供支撑。
　　内盘方面，在原油市场逐步平衡后，FU与LU单边价格也进入震荡阶段，缺乏显著上涨或下行的动力。尤其对于LU来说，在行情不明显的背景下成交量也维持在低位水平，上周LU日成交量均在2万手一下，成交持仓比则保持在0.5以内。相比之下，FU受到的关注更多，近期随着外盘贴水的走强，FU呈现出一定幅度的涨势。但大量现有仓单带来的交割压力依然是潜在问题，需持续关注FU仓单的注销情况。如果仓单量维持在高位，那么近月合约依然面临一定交割压力，月差有可能被打压到无风险套利边界附近。
　　策略：FU单边中性；LU单边中性；空LU2101-FU2101.
　　风险：航运需求回复超预期；发电厂燃料油需求低于预期；原油轻质化矛盾缓解