浙商证券-中小盘2020年中期投资策略：聚焦时代性大趋势，穿越牛熊稳稳幸福-200720

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　　核心观点
　　中小盘方向策略：未来的成功一定是产业链的成功，顺应时代性大趋势，定位细分产业链的胜利
　　下半年展望：不同于常见中小盘，浙商中小盘团队不是探究小盘或大盘谁占优，而是抓住细分产业链的胜利。对于下半年而言，建议继续围绕年轻人消费的细分产业链深耕，在疫情常态化下，我们对新兴消费更加乐观。
　　1）餐饮与餐饮供应链：疫情加速餐饮连锁化与餐饮供应链整合趋势不可证伪，门店短期承压不改长期向好，寻找产业链变迁中的强弱关系变化（餐饮连锁与食品工业化、复合调味品）。建议关注：颐海国际、九毛九、日辰股份、安井食品。
　　2）化妆品全产业链：渠道变革加快格局更替，国货崛起之潮势不可挡，原料+生产+渠道等多环节共受益。建议关注：青松股份、华熙生物、珀莱雅、丸美股份、上海家化、御家汇、壹网壹创。
　　3）宠物经济：价值观分化带来情感寄托于宠物，疫情居家加深人宠互动有望受益。建议关注：佩蒂股份、中宠股份。
　　中小盘选股策略：消费板块两条主线，从业绩确定性及弹性（E）和生产链价值提升空间（PE）出发
　　一条主线是找中报业绩确定性高、长期逻辑和短期趋势不可证伪的公司，这类标的估值虽然贵，但业绩持续超预期能够支撑；另一条是向空间大、景气高的消费产业链上游择股，找寻能够控制生产链和供应链的公司。
　　有别于市场的认识
　　餐饮及餐饮供应链（乐观）
　　上半年餐饮行业受疫情影响暂停营业逾40天，九毛九、海底捞等预计亏损，市场普遍认为下半年餐饮门店客流量、翻台率提升难度大，业绩承压难有明显起色。我们认为，后疫情时代优质龙头已经初步把风险转换为成长机遇。1）从连锁餐饮看，3月起太二（九毛九旗下）等部分品牌展店顺利进行并实现逆势增长，爆发力强且业绩弹性大；2）从供应链看：上半年疫情加速很多复合调味品企业和生鲜冷链的大规模爆发，企业布局C端脚步大幅较快。
　　化妆品全产业链（乐观）
　　1）渠道商：上半年以中国中免、御家汇等为代表的公司股价走高，市场普遍主要关注免税渠道落地+电商渠道重要性凸显后，对公司盈利层面利好的影响。我们认为，除了关注盈利空间，还应给予这类标的比品牌本身更高的估值溢价。渠道变革加剧化妆品品牌格局更替，能帮助品牌跑马圈地的渠道商或渠道渗透力强的代理商，是品牌最希望拉拢或者说战略合作的伙伴，也就掌握了产业链上最高的估值溢价，高估值是情理之中。
　　2）生产商：上半年以青松股份为代表的公司股价走高，市场认为股价已经基本调整到位。我们认为，20H1主要是前期股价严重低谷背景下的估值修复，目前估值水平向韩国等成熟市场的代工商初步看齐但仍有提升空间。同时相比日韩市场，中国化妆品市场仍在高速增长阶段，且下游格局未定，需要研发+产能领先的生产商充分为产品赋能以吸纳新客户并巩固复购率，生产商仍有较大估值溢价空间。
　　宠物经济（乐观）
　　上半年多数消费领域业绩均受到冲击，市场普遍认为宠物消费也难以避免。我们认为应分品类看，1）宠物食品是宠物饲养最底层、最稳定、消费频次最高的需求，电商销售占比高，下滑可能性极小；2）疫情居家隔离提高人宠互动频率，咬胶等集互动+食用为一体的产品有望成为最受益品类；3）以中宠和佩蒂为代表的宠物食品龙头，积极开拓国内市场，应给予较高预期。20H1佩蒂、中宠业绩预告高增长也验证了我们的逻辑，下半年建议继续关注。
　　风险提示
　　1、疫情对线下环境影响的风险
　　线下客流量恢复进展、商场等公共场所管控措施等存在不确定性，如果疫情防控情况出现变动，则对餐饮门店经营、化妆品及宠物线下渠道经销等会产生较大影响。
　　2、社零增速不及预期的风险
　　如果社会零售增速放缓，特别是子行业社零增速较预期偏低，相应的行业增速变慢，容易导致公司成长压力大、行业竞争加剧等。
　　3、自身发展不及预期的风险
　　如果品牌、客户、渠道等拓展工作未取得预期效果，则对经营战略和经营业绩会产生较大影响。
　　4、其他风险
　　如行业技术更新换代、公司人才流失等。