开源证券-兖州煤业-600188-公司三季报点评报告：Q3业绩表现亮眼，海外弹性助力Q4增长-211031

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Q3业绩表现亮眼，海外弹性助力Q4增长。

维持“买入”评级公司发布三季报，2021年前三季度实现营业收入1050亿元（同比-36.2%）；归母净利润115亿元（同比+65.2%）；扣非后归母净利润118亿元（同比+140%）。

2021Q3实现归母净利润54.9亿元（环比+44.8%），单季业绩表现亮眼，环比增幅超预期，主要受益于海内外煤价大涨，业绩弹性放大。

我们上调盈利预测，预计2021-2023年实现归母净利润179.8/202.2/206.4（前值143.2/156.5/160.2）亿元，同比增长152.5%/12.4%/2.1%；EPS分别为3.69/4.15/4.23（前值2.94/3.21/3.29）元，对应当前股价，PE为6.1/5.4/5.3倍。

维持“买入”评级。

煤炭业务：Q3海外煤价涨幅居前，单季盈利表现亮眼煤炭产销量下滑，但Q3环比回升。

2021前三季度商品煤产/销量7777/7719万吨（同比-14.1%/-25.6%），主因安全环保政策限产以及贸易煤销量大幅缩减；Q3单季产/销量2680/2628万吨（环比+8.9%/+7.2%），环比实现回升，其中自产煤销量2416万吨（环比增长177万吨，增幅11.3%），主要受益于兖煤澳洲及山东本部产能恢复释放带动销量增长，环比分别增加销量178/65万吨。

煤价大涨，Q3海外煤价涨幅较大。

前三季度综合吨煤价格为689元/吨（同比+47.2%），较H1同比39.6%增幅显著扩大。

其中国内/海外自产煤价格分别为677/556元/吨（同比+62%/+34%）。

经测算，Q3单季综合吨煤价格为846元/吨（环比+29.3%），其中国内/海外自产煤价格分别为859/707元/吨（环比+32.4%/+45.1%），海外煤价弹性明显放大。

煤炭盈利性显著提升。

前三季度煤炭业务实现毛利224亿元（同比+65%），其中Q3单季实现毛利119亿元，已超上半年105亿元的毛利水平。

煤化工业务：Q3毛利环比收缩，不改高盈利表现2021Q3煤化工板块毛利19.7亿元，环比下降4.6亿元。

各产品产销量表现环比基本稳定，毛利收缩主因醋酸产线价格下滑影响。

Q3醋酸/醋酸乙酯售价环比下降13.8%/7.9%，两产品合计毛利环比缩减3.8亿元。

前三季度同比来看，煤化工板块毛利合计57.7亿元，同比大增近50亿元，其中醋酸主体鲁南化工前三季度实现净利润29.2亿元，同比增利29.1亿元，煤化工板块高盈利性犹在。

国内限价不改海外业绩高弹性，拟更名“兖矿能源”谋划多元发展进入10月发改委保供限价政策频出，Q4动力煤价格预期承压，国内业务弹性或有所收敛。

但销量占比45%的海外板块业绩弹性犹在，兖煤澳洲挂钩API5指数定价存在季度滞后性，Q4海外煤价或延续涨势，兖煤澳洲业绩弹性或放大。

另外，公司发布公告拟更名“兖矿能源”，顺应了公司超越单一煤炭的多产业并举发展趋势，未来将积极拓展新产业布局，打造全球一流清洁能源综合服务商。

风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌，汇率波动，新增产能进度落后。