东方证券-保利地产-600048-业绩基本符合预期，土地投资重归一二线-200721

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　　事件
　　公司公告2020年中报业绩快报，2020年上半年实现营业收入737.0亿元，同比增长3.6%；实现归母净利润101.2亿元，同比增长1.7%。
　　核心观点
　　竣工结算进度受疫情干扰，业绩增速基本符合预期。公司上半年实现营业收入737.0亿元，同比增长3.6%，归母净利润101.2亿元，同比增长1.7%，基本符合市场预期。上半年受到疫情影响，工程施工受到较大影响，因此半年度竣工计划也受到较大影响，造成半年结算业绩增速基本与去年同期持平，但竣工影响在下半年将逐步消散，全年业绩将有望恢复两位数以上增长。
　　销售逐月发力，累计销售降幅不断收窄。公司上半年实现销售金额2245.4亿元，同比下降11%；实现销售面积1492.3万方，同比下降9%。累计销售金额的同比下滑仍是由于疫情影响了推货进度，但可以看到自4月以来，公司单月销售金额已经转正，6月更是实现689.5亿元的单月销售历史记录。随着下半年推货节奏的恢复，累计销售金额转正指日可待。
　　土地投资张弛有度，重仓核心一二线城市。公司上半年新增项目44个，新增土储864.6万平方米，同比增长4%；拿地金额为819.7亿元，同比增长54%。公司上半年明显加大了一二线城市的拿地力度，44个新增项目中36个位于核心一二线城市，其中不乏北京、上海、杭州、广州、苏州等核心城市的优质地块。投资城市能级的提升也带来了拿地均价的上升，上半年新增土储的平均楼面地价为9480元/平，但由于对整体溢价率仍有较好的控制，因此新获项目的利润空间仍然充足。
　　财务预测与投资建议
　　维持买入评级，上调目标价至20.72元。我们维持公司2020-2022年EPS的预测为2.96/3.48/3.95元，由于可比公司2020年估值为7X，我们给予公司2020年7X估值，对应目标价20.72元。
　　风险提示
　　房地产市场销售大幅低于预期。
　　利率上升超预期。