东吴证券-电子行业深度报告：技术创新+多领域需求扩展，光学行业景气度全面提升-200720

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　　投资要点
　　全球光学摄像头市场不断增长，手机应用成最大助力。受益光学行业景气度全面提升，根据Yole数据，预计2022年全球摄像头市场规模将超过450亿美元，2016-2022年CAGR为12.2%。手机摄像头市场占比超80%，为全球摄像头市场核心增长动力，根据中国产业信息网数据，预计2018-2024年，手机摄像头行业规模预计将从271亿美元增长到457亿美元，CAGR为7.75%，2021年出货量将达到75亿颗。
　　手机摄像头技术创新升级趋势明显，细分行业充分受益。由于用户对手机摄像性能要求不断提高，手机摄像头技术不断创新升级，未来将逐渐向多摄、CIS高像素、7P/8P、玻塑混合、潜望式镜头、3DSensing TOF等多方向发展。多摄方面，根据IDC数据，安卓系和苹果多摄渗透率都将在2021年超过60%，在手机进入存量时代下，单机摄像头数量提升已然成为趋势。与此同时，单摄像头像素提升亦成为镜头升级重要方向，对应CIS向高像素方向发展，40MP、64MP成为旗舰机型标配，小米CC9 Pro后置主摄像素甚至已达到108MP；为了成像更加真实清晰，镜片从6P向7P、8P迈进，玻塑混合镜片技术突破多镜片性能瓶颈，有望率先应用于高端机型；远景拍摄需求带动光学变焦创新，相对于传统的2-3X光学变焦，潜望式镜头能够实现5X光学变焦，最新发布的华为P40 Pro+则采用了8MP潜望式镜头，能实现10X光学变焦；为了增强拍摄效果、获取深度信息，TOF将被广泛应用于后置镜头，在AR/VR、车用导航、3D建模等领域进行延伸，预计2020年iPhone新机也将后置TOF镜头，推动TOF更加成熟和普及。
　　全面屏+5G带动光学多下游领域强势增长。随着手机全面屏需求增加，OLED屏下光学指纹出货量持续提升，随着LCD屏下光学指纹技术突破，汇顶科技有望于2020年实现量产，光学屏下指纹识别方案将占据市场绝对优势；汽车领域，ADAS渗透率不断提升，车载摄像头需求保持强劲增长，根据IHS及智研咨询数据，预计2020年全球车载摄像头出货量将达到8277万枚，市场规模超过170亿元，CAGR达到13.98%；AR/VR方面，5G背景下光波导“全反射”无损成像技术平衡了FOV大小和设备体积的之间的矛盾，将促进AR在C端大范围普及。
　　投资建议：我们看好手机摄像头技术创新升级以及多下游领域增长带来的光学行业景气度全面提升，建议关注：韦尔股份（CIS）、水晶光电（滤光片）、五方光电（滤光片）、联创电子（镜头）、欧菲光（模组/镜头）、汇顶科技（光学屏下指纹）、歌尔股份（AR/VR）、晶方科技（CIS封测）。
　　风险提示：1）技术升级不及预期；2）ADAS及AR渗透率不及预期；3）新冠疫情影响手机销量不及预期；4）中美贸易战加剧。