万和证券-证券行业点评：监管鼓励行业并购重组及长效激励，助力机构做大做强-200720

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　　事件：
　　7月17日晚,中国证券报报道,为提升证券基金经营机构核心竞争力,推动行业高质量发展,证监会相关部门向各派出机构下发通知,支持证券基金行业实施组织管理创新,主要包括两方面内容:一是鼓励行业机构依法实现市场化并购重组,在资本实力、信息技术等方面实现快速发展；二是支持行业机构通过持股或者设立资产管理计划、信托计划、有限合伙企业等形式实施员工持股或者股权激励计划。
　　点评：
　　行业并购重组符合金融供给侧改革的需求。金融供给侧结构性改革的核心是服务实体经济，增加有效供给，提升金融资源配置效率，推动经济转型。和传统产业相比，新型产业更加需要通过资本市场进行直接融资。证券公司作为连接资本市场和实体经济的桥梁，近些年面临着内在隐患与外在困境，导致其对直接融资的有效供给严重不足。近年来，监管层十分重视资本市场改革中直接融资的作用，随着科创板设立与注册制试点的初步成功，创业板注册制改革也在稳步推行，A股市场全面注册制改革序幕正式拉开。中国证券行业正面临重要的发展机遇期，资本市场的重要性逐步提高，直接融资对实体经济的支持力度将持续加大。在这一背景下，中国迫切需要打造一支高质量，具备国际竞争力的投行队伍。
　　行业并购重组符合证券行业做大做强，打造航母券商的监管思路。相比于美国证券业，我国证券行业同质化严重，集中度有待提高。近些年，我国证券公司净利润集中度CR10水平在60%左右，相较于美国的90%，仍有较大的提升空间，集中度的提升是未来行业发展的趋势。但是如果仅仅通过券商自身发展，这一进程是缓慢的，而通过并购重组、头部券商强强联合的方式将是打造航母级券商、提升行业集中度的捷径，也将助推我国证券行业快速做大做强，快速提升资本市场直融功能与系统重要性。头部券商间并购符合监管引导资本市场支持实体经济发展的整体思路，并将获得监管层面的鼎力支持。
　　长效的激励约束机制，在公司做大做强中起到不可或缺的作用。证券行业属于人力和资本密集型行业，资本、人才和技术是金融业发展的重要生产要素，建立全面且长效的激励机制，对于充分挖掘人才潜力提高公司的运营效率和盈利能力起到至关重要的作用。在新《证券法》消除了证券公司员工持股的制度障碍，此次通知的落地或使得证券公司和基金公司对员工持股方案的设计和实施更加灵活。
　　投资策略：
　　此次证监会通知是在提升资本市场直接融资功能与打造航母级券商的大背景下,传导出监管引导资本市场做大、做强以支持实体经济发展的整体思路。在鼓励行业进行外延式并购重组的同时，通过推出股权激励计划激发证券公司的内在驱动力，加速证券行业内部分化，集中度提高的趋势，预计我国证券行业有望掀起新一轮的并购浪潮。目前中国证券行业正面临重要的发展机遇期，从近期的银行获券商牌照的传闻到证监会鼓励券商并购重组，可以看出监管机构提升证券经营机构和推动行业高质量发展的决心。在系列政策组合的催化作用下，我们认为证券行业分化进程将加速，头部集中化趋势难以逆转，马太效应将愈发凸显，强者恒强。建议关注行业目前的绝对龙头―中信证券。
　　风险提示：
　　新冠疫情发展超预期导致资本市场震荡加剧；宏观经济下行风险；资本市场改革推进进展不及预期。