中信证券-计算机行业“构筑中国科技基石”系列报告：红帽RedHat，以OS为起点掘金开源-200721

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　　通过对比梳理红帽公司开源商业模式历程，我们认为，开源模式将成为国产操作系统厂商的主流发展趋势，订阅式服务有望成为主流盈利模式。对于国产操作系统厂商来说，在行业信创中，为企业客户提供混合云建设服务将进一步打开市场空间。
　　公司概述：以操作系统为起点，稀缺的开源解决方案公司。2005年6月，公司市值约22亿美元，自2011年开始布局云计算，拓宽业务边界，在2019年6月市值达到约330亿美元，市值快速成长。公司2019财年收入33.6亿美元，毛利率85.18%，净利润4.34亿美元，具备较强的盈利能力。公司从销售企业级Linux操作系统扩展到存储、中间件、虚拟化等多元化产品，提供全栈式开源产品解决方案，研发投入比例稳定在~20%，深厚的技术积累是公司快速成长的关键。
　　开源看点：开源产品的热度持续攀升，各大软件厂商积极布局。据2020年红帽开源调查报告显示，77%的企业认为在未来一年使用开源软件的预期会增长，仅有1%的企业认为使用开源项目的预期下降。2020年，企业使用的开源软件比例为55%，预计到2022年会增长到65%；使用的专有软件比例为42%，预计2022年会下降到32%。因此，开源项目成为了各大软件厂商布局的一个重要方向。微软的项目管理平台Github、谷歌的深度学习框架Tensorflow、阿里的高性能服务框架Dubbo、Facebook的深度学习框架Pytorch等各种开源项目不断促进技术的创新与发展，并提升企业的影响力，为企业带来潜在的商业价值。
　　战略分析：订阅式服务助成长，扩大混合云边界展未来。公司基于开源社区项目打造企业级开源产品，提供免费的软件授权，通过按年收费的订阅式服务实现盈利。订阅式服务收入是公司的核心收入来源，占营收比重88%，其余收入来自于培训、咨询服务。订阅式服务的商业模式下，公司加速向混合云领域进军，FY2017-FY2019，OpenShift容器平台、OpenStack云平台等新兴云产品占总收入比例为18.2%/21.4%/24.3%，占比快速增加。红帽先后与AWS、微软云、谷歌云等公有云厂商建立合作，不断扩大生态。2018年，IBM以约340亿美金全资收购红帽，二者共同构筑软硬一体化壁垒，打造混合云新巨头。公司混合云业务边界持续扩大，未来有望继续保持快速增长。
　　发展启示：基于开源提供订阅式服务，转型混合云拓展市场空间。国产操作系统产品以基于Linux内核的发行版为主，预计开源将会成为操作系统厂商的主流模式。以开源产品为基础，在免费授权的基础上，依靠付费订阅式服务获取收入有望成为主要发展方向，服务化模式有望增强企业的可持续盈利能力。伴随云化趋势的加速，混合云有望成为企业数字化转型的发力点，国产操作系统厂商可借助技术的积累和优质的服务，不断向IaaS和PaaS解决方案提供商转型，将业务边界扩大至混合云，进一步加强核心竞争力。
　　风险因素：国产化替代进度不及预期；国产操作系统技术发展不及预期；企业云化转型不及预期。
　　投资建议：短期看，国产操作系统不断得到党政机关重视，各地招标采购有望加速落地。中远期看，市场化空间有望进一步打开，华为在OpenEuler开源操作系统基础上，有望结合自身云计算解决方案不断扩大业务边界，麒麟软件和统信软件有望在操作系统产品技术积累的基础上，向混合云领域转型。关注中国软件（麒麟软件）、诚迈科技（统信软件）、华为产业链合作伙伴。