开源证券-山鹰国际-600567-2021Q3短期业绩承压，行业供给端格局向好-211031

《开源证券-山鹰国际-600567-2021Q3短期业绩承压，行业供给端格局向好-211031（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《开源证券-山鹰国际-600567-2021Q3短期业绩承压，行业供给端格局向好-211031（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2021Q3收入符合预期，利润承压，维持“买入”评级公司2021Q1-Q3营业收入240.54亿元（同比+41.19%），归母净利润13.07亿元（同比+32.92%），2021Q3单季度营业收入88.55亿元（同比+22.80%，环比+5.78%），归母净利润3.03亿元（同比-37.24%，环比-42.98%）。

Q3净利润短期承压，主要由于能源价格上涨，废纸价格处于高位，我们下调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润为18.81/23.47/25.68亿元（原为20.12/23.76/26.67亿元），对应EPS为0.41/0.51/0.56元，当前股价对应PE为8.0/6.4/5.8倍，随着行业供给收紧，包装纸旺季来临看好纸价走强，维持“买入”评级。

受益于新产能逐步释放、行业格局优化，Q3造纸业务收入增长稳健受益于新产能爬坡、行业格局优化，公司机制纸量价齐升，2021年Q1-Q3国内原纸销量433.31万吨（同比+31.34%），均价3,934.85元/吨（同比+15.77%），Q3单季度原纸销量152.11万吨（同比+5.03%），均价3965.35元/吨（同比+13.95%）。

废纸、能源价格上涨挤占利润空间，旺季来临消费端向好有望迎来盈利拐点2021Q1-Q3公司整体毛利率为12.48%（同比-4.41pcts），2021Q3单季度毛利率为9.61%（同比-6.99pcts，环比-3.91pcts），Q3废纸、能源价格持续走高，挤占利润空间，随着9月份纸厂开始响应双控政策限电限产供给端趋向偏紧，“双十一”消费旺季来临，包装纸需求端向好，Q4纸价有望持续走高。

2021Q1-Q3公司净利率为5.43%（同比-0.34pcts），2021Q3单季度净利率为3.42%（同比-3.27pcts，环比-2.92pcts）。

2021Q1-Q3公司期间费用率为9.56%（同比-1.84pcts），销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.99%（同比-0.47pcts）/6.48%（同比-0.47pcts）/2.41%（同比+0.41%）/2.09%（-0.90pcts）。

营运能力提升，经营性现金流水平表现优秀2021Q1-Q3公司经营性现金流净额为16.89亿元（同比+20.99%），应收账款周转天数46.81天（同比-6.49天），存货周转天数42.45天（同比-6.88天）。

风险提示：原材料价格波动，需求不及预期，纸价下跌，产能不及预期。