天风证券-保利地产-600048-半年度业绩微增、营业利润率相对平稳-200721

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　　事件：公司公告2020年半年度业绩快报；2020年半年度实现营业收入737.05亿元，YOY+3.60%；实现营业利润173.78亿元，YOY+1.75%；实现归母净利润101.21亿元，YOY+1.66%；对应基本每股收益0.85元/股，YOY+1.34%。
　　半年度业绩微增：上半年公司实现营业收入737.05亿元，YOY+3.60%，较上年同期增速收缩15.89pct；实现归母净利润101.21亿元，YOY+1.66%，较上年同期增速收缩53.03pct；分季度表现看，Q1、Q2营业收入分别为238.23亿元、498.82亿元，对应增速分别为+5.51%、+2.72%，单季度较上年同季度分别收缩6.63pct、22.59pct；Q1、Q2归母净利润分别为23.79亿元、77.41亿元，对应增速分别为+2.55%、+1.39%，分别较上年同季度收缩19.79pct、64.26pct。我们认为在疫情对工期的影响及公司在上年同期高基数下取得正增长的表现仍可圈可点。
　　营业利润率相对平稳：上半年公司实现营业利润率为23.58%，较上年同期微缩0.43pct；其中Q1、Q2营业利润率分别为20.25%、25.17%，分别较上年同季度提升0.51pct、收缩0.83pct；上半年营业利润率的收缩主要为Q2季度利润率收缩所致，或与该季度结转项目利润率结构有关。上半年公司归母净利率为13.73%，较上年同期微缩0.26pct；其中，Q1、Q2归母净利率分别为9.98%、15.52%，分别较上年同季度收缩0.29pct、收缩0.20pct。整体表现看，公司上半年利润率相对稳定，虽略有收缩，但基本在可接受水平内。
　　上半年销售金额完成2019年度的48.62%：上半年公司累计实现签约金额2245.36亿元，YOY-11.12%；累计实现签约面积1492.24万方，YOY-8.81%；对应累计销售均价15046.91元/平米，较上月均价提升244.49元/平米。1-6月销售金额、销售面积分别完成2019年度水平的48.62%、47.78%，近过半的完成率，考虑到下半年推货量的提升，我们判断公司取得与上年度同水平销售成绩概率较高。1-6月累计土地面积380.21万方，累计规划建面984.24万方，累计总地价819.72亿元；对应累计权益土地面积276.63万方，累计权益规划建面707.36万方，累计权益地价595.32亿元，以金额计算的权益比例为72.62%，较上月略微收缩3.21pct。1-6月累计拿地力度为36.51%，累计权益拿地力度为26.51%，均高于2019年整体的拿地力度（33.58%）、权益拿地力度（23.84%）。
　　投资建议：公司上半年完成2019年度销售金额的48.62%，接近过半的完成率；随着下半年货源的逐步增加，销售或将进一步得到修复。上半年拿地力度36.51%，且补货以核心一二线城市或核心城市圈为主，有助于公司实现有质有量的增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为352/432/516亿，对应EPS分别为2.95、3.62、4.32元，对应PE分别为5.63X、4.58X、3.84X倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动