华泰证券-鼎捷软件-300378-工业软件引领者-200722

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　　工业软件引领者
　　鼎捷软件是国内工业ERP、MES龙头，公司的成长，见证了全球制造业迁移和中国制造业转型升级。一方面，公司依托ERP产品优势，逐步向MES、工业云、工业App扩充，同时完善全程价值服务体系，切实提升企业运行效率；另一方面工业富联战略入股，将持公司15.19%股份，成为第一大股东，有望在工业互联网、工业软件方面深度协同。预计2020-2022年EPS分别为0.51、0.70、0.95元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　工业软件：产品化能力强
　　鼎捷工业软件体系覆盖制造企业生产的多个环节：企业经营、生产分配、现场控制、物流等。公司目前产品线分为三大类，第一类为ERP类产品，第二类为MES类产品，第三类为云产品和工业APP。（1）ERP：2017年在大陆地区智能制造ERP市场，公司依靠在生产制造ERP市场的传统优势以及对智能制造ERP方案应用服务的专注，以14.7%的市占率领跑国内本土厂商。（2）MES：专注智能制造，打造智能工厂整合IT与OT，实现精益化管理，降本增效提质。（3）工业App：积极探索工业互联网平台与工业APP的创新方法与运营模式，推进工业互联网领域的研究与应用。
　　服务模式改革，推动持续发展
　　2019年服务收入占公司营收的50.16%。公司通过完善服务商品工具，提供了多种基础及赋能服务，搭建了完整的服务体系。通过服务模式改革，公司将经营管理与IT结合，提升了客户应用的效果，有助于增加用户粘性。另一方面，也推动了从传统的单一软件收入转变为议题+软硬件延伸的商业模式，有助于拓展营收增长渠道。
　　工业富联战略入股，有望深度协同
　　我们认为，工业富联的战略入股（持股15.19%），对公司有以下三点利好：（1）工业富联内部需求有望拉动公司工业软件产品、技术服务订单需求。（2）鼎捷ERP、MES、PML等相关软件产品有望与工业富联解决方案深度融合，有助于鼎捷拓展客户群，并持续开拓海外市场。（3）作为世界第一大3C代工厂，工业富联拥有3C制造行业较强的理解，战略入股鼎捷后，后者已有工业软件与服务商品有望得到持续打磨，同时进一步拓宽产品线。
　　引入战略股东，有望深度协同，给予“买入”评级
　　我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润1.36/1.85/2.53亿元，对应EPS分别为0.51/0.70/0.95元，当前股价对应PE分别为46/34/25倍。参考可比公司估值，20年Wind一致预期PE均值为58倍，给予公司54-58倍PE，对应目标价27.54~29.58元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：与工业富联战略合作具有不确定性；工业软件产品拓展低于预期。