光大证券-2020年6~7月行业景气报告：PPI同比增速拐点已现、偏周期制造业投资回暖-200721

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　　◆景气综述：6月基建和地产投资加快带动经济继续回暖。本月发布的2020年二季度GDP同比增长3.2%（前值-6.8%），超出市场预期的2.5%。消费回暖仍慢，地产投资增速转正，制造业投资分化，高端制造业如医药和计算机通信行业投资仍保持较快增长，但石油冶炼、化工、非金属矿物、黑色冶炼等周期性行业投资逐渐恢复。
　　◆周期：PPI同比增速拐点已现，尽管6月生产端受南方降雨影响较大，但后续基建及地产投资韧性仍在，周期行业弹性值得期待。生产方面，6-7月长江中下游暴雨及局部洪涝对施工带来短期不利影响，房地产竣工增速转负，也带动6-7月钢铁高炉开工率回落，钢材库存上升，水泥价格走低。但地产新开工增速继续提升，房地产和基建投资复苏明显。价格方面，动力煤、铜、铁矿石、烯烃、玻璃价格环比延续改善，原油价格在40美元/桶附近震荡，焦煤、水泥价格下降。销量方面，6月土地购置面积同比增速上行、房地产销量继续同比正增长。挖机销量继续高增长。
　　◆消费：2020年6月社零同比下降1.8%，前值下降2.8%，汽车拖累社消回暖较慢，网上零售增速继续提升。分项来看，粮油食品、饮料及日用品继续增长较好，可选消费品中化妆品零售额增速较快；家电改善趋势明显，而服装、金银珠宝零售额继续同比下降，家具、汽车由增转降。6月猪肉、鸡肉价格均有所上涨，对CPI形成结构性压力。汽车家电销量方面，6月汽车销量230.0万辆，较上月的219.6万辆环比增加4.7%，同比也增长11.8%（前值+14.8%）；7月前两周乘用车销量同比增速有所下滑。但6月新能源汽车销量10.4万辆，环比增长27.3%，同比增长32.3%（前值-21.8%），同比增速转正。6月空调销售大幅回暖，家用空调销量同比增长13.1%，前值-0.8%。
　　◆高端制造业固定资产投资增速继续提升，1-6月计算机通信及其他电子设备制造业固定资产投资同比增长9.4%（前值+6.9%）。2020年6-7月液晶电视面板价格上涨，但存储器、闪存价格继续下跌。6月手机出货量环比同比下滑，但5G手机占比升至61.2%（5月47.9%）。6月集成电路产量211亿块，同比增长11.1%，增速上升。
　　◆金融：上半年企业融资供需两旺。6月新增社融3.43万亿，同比多增0.8万亿，同比增速12.8%，较上月提升0.3个百分点。新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增1500亿元。两会后随着地方政府大型项目和重点领域项目的启动，基建投资延续高景气，企业中长期贷款增长较快。居民长期贷款同样多增，对应了地产销售的反弹。2020年6月M2增速11.1%，持平上月，M1增速6.5%（5月增速6.8%）。展望下半年，在“把握信贷投放节奏”的要求下，“宽信用”逐步向均衡投放转变，货币宽松还在，但过度宽松预期或难以兑现，信贷投放节奏与经济复苏相匹配。6月LPR利率未调整：1年期3.85%，5年期4.65%。截至7月20日，5年期AA及AA-中票信用利差较6月底分别上行11.8bp和10.7bp。
　　◆风险提示：疫情快速扩散；经济增速超预期下行；海外市场波动加大。