光大证券-鲁西化工-000830-非公开发行预案公告点评：中化投资定增入主，轻装上阵再出发-200722

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　　◆事件：公司公告非公开发行股票预案，拟非公开发行不超过4.39亿股，发行价格为7.5元/股，募集资金总额不超过32.96亿元，募集资金用于补充流动资金和偿还有息负债。中化投资全额认购此次发行的股份，锁定期为36个月。中化投资目前直接持有鲁西集团39%股权、通过全资子公司中化聊城间接控制鲁西集团6.01%的股权，以及与聚合投资的一致行动合计控制鲁西集团55.01%的股权，为鲁西集团控股股东。按照本次非公开发行股份数量上限测算，本次发行完成后，中化投资将合计控制公司总股本的48.93%，公司控股股东将由鲁西集团变更为中化投资。
　　◆资金压力有望缓解，轻装上阵再出发：公司近十年来从地方化肥企业成长为国内综合性化工龙头企业，2020Q1固定资产规模相比2010年增长232.2%至211.8亿元，资产负债率在供给侧改革前的2014年达到69.9%的较高水平，尽管2016年后化工行业迎来一轮较大的景气周期，但公司每年仍维持30亿元左右的资本开支，资产负债表修复有限，2020年一季度末62.7%的负债率在化工行业中仍处较高水平，货币资金/短期债务达到近年最低水平，公司流动资金和后续储备项目建设面临压力。本次非公开发行可有效降低公司资产负债率和利息支出，缓解公司压力，并提高偿债能力和资产的流动性，抗风险能力将大幅加强。公司实控人变更为中化集团之后，定位为新材料和高端装备制造平台，短时间内发起此次定增彰显实控人对公司极大的支持力度，以及对公司未来成长的信心。
　　◆基本面迎来向上拐点，盈利能力有望修复：疫情影响下4月份化工行业迎来近十几年来的至暗时刻，全球经济趋向复苏背景下行业基本面迎来向上拐点，而此前制约公司成长的能源动力瓶颈也有望逐渐缓解，公司为应对煤炭压减压力：1）积极施行能源替代；2）实施外电引入项目保障能源动力供应；3）公司多个项目入选山东省新旧动能转换优选项目和山东省重点建设项目，有望使用省级收储能耗指标。未来公司生产经营的稳定性将获得保障，周期底部下盈利水平有望修复回归。
　　◆盈利预测与投资评级：需求端继续回暖，公司用煤紧张问题逐渐缓解，盈利仍有修复空间，维持2020-2022年盈利预测，预计EPS分别为0.64、1.05、1.65元，对应当前股价PE分别为17/11/7倍，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：宏观经济下滑，新产能投放低于预期，非公开发行不及预期。