方正证券-圣农发展-002299-食品盈利能力提升，屠宰量增长提速-200722

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　　圣农发展公布半年报，上半年实现营业收入65亿，同比下降0.82%；归母净利润13.32亿，同比下降19.4%。基本每股收益1.07元/股。上半年业绩基本符合预期。
　　食品业务持续增长，收入占比逐渐提升。上半年食品业务收入21.26亿元，同比增长14.73%，增速放缓主要系受到出口影响。食品板块占公司营收比重32.7%，同比提升4.43个百分点，在家庭消费上升和渠道布局加速带动下，2C业务收入同比增长137.4%。食品业务综合毛利率17.44%，同比提升0.13个百分点，主营的鸡肉制品业务毛利率18.68%，同比提升1.24个百分点。上半年食品业务净利润1.33亿，同比增长约超过30%，考虑到报告期子公司圣农食品对外有1000万捐款事项，实际净利润和增速更高。净利润率6.26%，同比提升0.86个百分点，通常来看，上半年是食品销售淡季，下半年需求旺季和较低鸡肉价格有望推动食品板块盈利的提升。
　　屠宰放量，部分平抑价格波动影响。20H1鸡肉业务收入51.82亿，同比下降3.6%，单价11936元/吨，同比下降1003元(-7.8%)。上半年屠宰量从3月份过后逐步恢复增长，尤其在5-6月份同比均在15%以上，屠宰量增长明显加快。鸡肉业务完全成本同比下降1.72%，养殖板块三费同比下降27.45%，成本端下降保持了连贯性。自有种鸡目前处于中试环节，自繁自养自宰及深加工全产业链模式已逐渐形成。
　　业绩短期下降但长期向好，持续坚定推荐。短期来看，业绩受到鸡价影响而下降，随着食品业务的快速崛起，未来业绩的稳定性将会加强。我们预计2020-2022年，公司实现收入153.8/176.8/217.6亿元，归母净利润为28.3/29.2/41.2亿元，EPS为2.28/2.36/3.32，对应PE分别为12.8/12.4/8.8x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情对需求构成冲击；鸡价大幅波动的风险；饲料成本上升的风险。