国海证券-隆平高科-000998-三季报点评：三季度种子结算影响业绩，政策立法支持利好种业龙头-211030

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事件:隆平高科发布三季报：2021年前三季度营业总收入8.27亿元，同比去年减少12.40%，归母净利润-2.98亿元，亏损同比缩窄12.20%；其中第三季度营业总收入-2.93亿元，同比继续为负，归母净利润-2.41亿元，亏损同比缩窄9.38%。

投资要点：三季度为种子销售结算季，收入利润表现均受影响。

公司第三季度营业收入为-2.93亿元，同比继续为负，主要由于三季度为种业结算期，且去年第四季度销量较大，本期退回量相应增加。

第三季度归母扣非净利润亏损扩大，主要原因是（1）公司统一安排存货盘点清查，计提存货跌价准备1.93亿元；（2）去年四季度粮价上涨，经销商提前备货，发货量增加，导致今年前三季度部分销售品种短缺，营业收入及净利润下降。

销售、研发费用同比增加，管理、财务费用同比下降。

由于上年同期受疫情影响，营销活动减少，今年恢复正常，前三季度公司销售费用同比增加20.3%。

公司继续增加研发投入，研发费用同比增加45.1%。

管理费用同比减少5.8%，财务费用同比减少40.4%。

财务费用下降主要由于人民币升值，美元贷款汇兑收益增加。

第三季度公司转让隆平生物技术（海南）有限公司部分股权，确认投资收益约4亿元。

种业维持上升周期，种子法及政策支持长期利好种业龙头。

预计第四季度水稻价格企稳，10月底部分地区已启动托市收购，21年早晚籼稻最低收购价分别为122、128元/50千克，略高于去年同期，预计公司水稻种子业务维持稳定态势；玉米方面，国内生猪产能快速恢复及小麦玉米价差缩窄将增加玉米饲用需求，预计玉米价格维持高位震荡，利好第四季度玉米种子销售。

巴西隆平子公司成本端和费用端均已得到有效控制，今年销量继续维持增长，有望实现盈亏平衡。

短中期种业振兴计划及种子法等政策法律将公布和不断推进，长期随着转基因种子商业化进程的不断推进，公司所为种业龙头具备成长潜力和优势。

盈利预测和投资评级预计公司2021-2023年营收分别为40.8/49.8/57.8亿元，归母净利润分别为2.2/2.6/3.2亿元，EPS分别为0.17/0.20/0.24元/股，对应的PE分别为122.5/104.9/84.6倍。

公司作为种业龙头公司，国内种子市占率排名第一，公司“十四五”发展目标力争在2025年进入世界种业前五强。

国家十四五规划对种业的政策、法律支持力度持续空前加大，种子法推进将有利于行业竞争格局长期向好，行业集中度将不断提升，有利于具有研发能力的种业龙头公司。

巴西隆平子公司成本费用有效控制，销量维持增长，有望实现盈利，若国内转基因玉米种子放开，可实现协同效应。

长期来看，公司具有较大的成长性和市场空间，维持“买入”评级。

风险提示公司业绩不及预期；极端天气及自然灾害影响制种产量；转基因商业化政策落地的不确定性带来波动性风险；利率汇率风险。