国盛证券-芯朋微-688508-聚焦优质赛道，PMIC新锐初现锋芒-200722

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　　专注电源管理IC设计领域，国内电源管理芯片领先供应商未来可期。芯朋微致力于电源管理和驱动芯片的设计与研发，技术平台历经四次迭代升级，支撑起家用电器类、标准电源类、移动数码类和工业驱动类四大产品线布局日趋完善，并在大家电、工业驱动等领域率先实现突破，目前超过500个型号的电源管理芯片型号在产，覆盖美的、格力、飞利浦、苏泊尔、九阳、中兴、华为等下游各领域龙头厂商。
　　业绩稳步增长，产品结构优化提升盈利能力。2017年以来，公司凭借技术上的突破和对下游需求的精准把握，前瞻布局高效拓展，营业收入持续稳定增长，2019年营收规模同比增长逾7%至3.35亿。家电类、工业驱动类芯片等高毛利率产品收入占比上升，技术持续优化，推动综合毛利率逐年增长，2019年归母净利润同比增长22%。
　　模拟IC大赛道，电源管理空间广阔。模拟IC下游应用领域广泛，产品细分种类多样，2018年市场规模达588亿美元。电源管理芯片在模拟IC中应用最广泛，2018年全球电源管理芯片市场规模约250亿美元，2018年-2026年的年均复合增速将达10.69%。中国电源管理芯片市场保持较快增速，欧美占据超80%市场份额，但竞争格局相对分散，国内厂商专注细分领域国产替代，具备后起之势。
　　战略布局侧重高端家电及工业驱动领域。家电类及工业驱动类电源管理IC产品技术壁垒相对较高，因而具备高毛利特征。2019年公司两类产品合营收贡献占比升至约55%。针对高端家电领域，公司积极研发大功率电源管理芯片品类，巩固在传统强势行业中的领先地位，把握IoT行业发展浪潮下的时代机遇。智能互联技术推动工业制造开启新一轮革命，随着工业物联网、智能电网等新兴产业的发展，工业控制成为新一轮驱动电源管理芯片纵深发展的下游产业。公司2014年起打入国网/南网的智能电表和智能断路器市场，实现了电表中高压电源芯片的进口替代，未来有望受益智能电网发展、电表更换升级，并以此为起点不断拓展工控业务，打造业绩新增长点。
　　上市募投加码大功率和工业级驱动芯片。公司登陆科创板拟募集资金5.66亿，主要投入大功率电源管理芯片、工业级驱动芯片开发及产业化项目和研发中心建设。其中大功率电源管理芯片项目拟投入1.76亿，以强化公司在家电市场大功率电源管理芯片的技术深度和技术积累；工业级驱动芯片模块项目拟投入1.55亿，以期形成工业级驱动芯片相关知识产权，进一步扩充公司产品线，提升工业驱动类芯片市场份额。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险、客户认证不及预期的风险、新产品研发不及预期的风险。