华金证券-腾讯控股-0700.HK-业绩前瞻：高景气度延续，Q2业绩或超预期-200721

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　　腾讯控股将于8月12日公布Q2财报（截止至2020年6月30日的3个月），我们对于腾讯控股的核心业务进行了展望：
　　◆网络游戏业务：网络游戏业务方面，我们认为Q2将延续强劲增长趋势，整体营收增速或超过Q1的25.2%。我们的判断依据如下：①、一季度末递延收入（以未确认收入的游戏流水为主）达到历史最高的837亿元，环比增长228亿元，预计大部分将于今年内确认收入；②、Q2中国大陆全面复产复工，但游戏市场规模并未缩水，根据伽马数据4月移动游戏市场同比增速仍有24.4%，而5月环比再增11.9%创单月新高；③、随着新冠疫情在全球大流行，海外市场游戏行业Q2迎来爆发，SensorTower数据显示腾讯旗下《PUBGMobile》、《和平精英》已成为全球最赚钱游戏，2020年上半年合计吸金13亿美元（不包括中国及其他地区第三方安卓渠道），由腾讯与动视共同打造的《Call of Duty Mobile》全球下载量已超2.5亿，超出《PUBGMobile》同期表现。
　　◆网络广告业务：Q1腾讯网络广告业务同比增长超过30%，Questmobile口径市占率同比大幅提升8个百分点至19.9%。我们认为，Q2腾讯网络广告收入同比增速将温和放缓至16%（环比+7%）：①、Q1逆势增长主要由游戏、在线教育行业需求井喷而驱动，但Q2新游买量需求环比或有所回落，同时线下企业、电商平台广告投放需求环比有所增长；②、微信体系广告占比超50%，其中朋友圈广告占比最大，今年2月腾讯正式开放朋友圈第四条广告位，而第三条广告位开放于2019年5月，意味着今年Q1的比较口径为4条vs2条，而Q2的比较口径为4条vs3条。
　　◆金融科技业务：腾讯将金融科技与企业服务的经营情况合并呈列，我们尝试进行了拆分。金融科技业务最为主要的收入来源为线上、线下交易中商户支付的交易佣金。根据一季报披露，今年4月最后一周腾讯的日均商业交易额已恢复至2019年年底水平，我们认为本季度金融科技业务有望重回30%+增速。
　　◆云及企业服务业务：受疫情影响，腾讯云业务的项目交付及新客户获取均有所延迟，今年Q1云及企业服务营收增速低于40%，随着Q2全国复工复产，我们预计本季度云及企业服务营收增速将恢复至48%。
　　◆ Q2经营业绩有望超出市场预期：我们预测，Q2腾讯控股将实现总营业收入1158亿元，同比增长30.3%，经调整归母净利润298亿元，同比增长26.7%。上述两项核心经营数据的预测结果均比市场一致预期高出2%左右。
　　◆投资建议：全年来看，腾讯控股有望继续呈上高增长、高确定性的业绩答卷。从中长期看，依托于独占的社交流量，公司将继续挖掘消费互联网的成长潜力，并凭借产业运营经验帮助第三方客户完成数字化转型，最终成为产业互联网领域的领先者。我们暂时维持盈利预测不变，继续予以“增持-A”的评级。
　　◆风险提示：互联网行业监管风险、泛娱乐行业市场竞争加剧风险、不利的宏观经济环境、云计算业务加大投入力度影响短期盈利能力