天风证券-华电国际-600027-Q2量跌价缩，煤价大幅下行有望推动业绩增长-200722

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　　事件：
　　7月22日，华电国际发布2020年上半年经营数据，2020年上半年累计发电量为929.76亿千瓦时，比上年同期降低约8.66%；上网电量完成870.62亿千瓦时，比上年同期降低约8.53%。
　　2020年上半年公司平均上网电价为409.48元/兆瓦时，较上年同期下降约0.54%。
　　点评：
　　新冠疫情和外购电增长导致Q2发电量同比下滑5.52%
　　2020年上半年累计发电量为929.76亿千瓦时，比上年同期降低约8.66%，第二季度公司发电量为464.23亿千瓦时，同比下滑5.52%，发电量及上网电量同比下降的主要原因一方面是新冠病毒影响全社会用电需求，另一方面是山东区域外购电增长的对山东本地机组的发电量形成一定冲击。分电源看，公司第二季度火电、水电、风电和光伏发电量分别为420.56、22.86、17.81和3亿千瓦时，同比-6.35%、+1.15%、+4.89%和+11.94%。
　　上半年电价微降，市场化比例小幅提升
　　2020年上半年，公司市场化交易电量约为438.6亿千瓦时，交易电量比例为50.4%，上年同期比例为48.7%，较上年同期数据增加1.7个百分点。2020年上半年公司的平均上网电价为409.48元/兆瓦时，较上年同期下降约0.54%；其中，公司第二季度平均上网电价为405.68，同比下滑0.89%。市场化交易电量符合预期，综合上网电价并未因为煤价大幅下行而同样出现大幅下行的情况，电价符合预期。
　　煤价大幅下行，预计Q2利润稳步增长
　　公司发电量受疫情和外购电增长影响，增速略低于预期，电价基本符合预期。2020年第二季度煤价大幅下行，秦皇岛港动力煤平仓价Q2同比下行幅度达14.54%，公司成本端将明显受益。我们预计公司Q2归母净利润为11.3亿，同比增长28%。
　　盈利预测和投资建议：
　　我们维持原有盈利预测，预计公司2020年-2022年实现归母净利润43.10、49.81和50.69亿，对应EPS为0.44、0.51和0.51，对应PE9、7.8和7.7倍。宏观经济和用电需求复苏，预计发电量下半年有望回归正增长，公司盈利有望持续改善，目标价仍为4.6元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电价下调的风险，煤价上行的风险，宏观经济下行的风险