中原证券-天孚通信-300394-公司点评报告：业绩优异，ROE常年维持较高水平-200720

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　　事件：
　　近日，公司发布2020年半年度业绩预告，预计归母净利润为1.16亿-1.35亿元，同比增长50%-75%，其中非经常性损益为950万-1050万元，去年同期为815.5万元。
　　投资要点:
　　Q2业绩交出优异成绩单：公司Q2实现归母净利润0.70亿元-0.89亿元，较2019年Q2同比增长59.83%-104.30%（2020年Q1同比增速为37.39%，2019年Q2同比增速为61.60%）。Q2的超预期业绩主要来自于两个原因：一是全球5G网络和数据中心建设加速带动公司多个产品线增量提效，在扩大量产规模的同时提升了盈利能力；二是公司自2020年4月完成对苏州天孚精密光学有限公司74.5%股权收购，并自2020年5月将精密光学纳入公司合并报表范围，对公司2020年上半年净利润带来正向影响。
　　光器件景气度处于上升通道，公司作为产业链上游深度受益：2020年全球5G开始加速建设，叠加疫情和云计算所推动的流量需求爆发，双因素驱动光通信景气度加速上行。公司作为光通信产业链上游的光器件领域，需求确定性更强，且光器件厂商较光模块厂商数量少，竞争相对较小。
　　布局一站式光器件平台，具备产业链垂直一体化整合能力：随着光模块应用场景的丰富，光模块厂商把光器件前端光学部分的耦合及封装外包逐渐成为一种主流的产业分工趋势。公司主要两大板块业务为高端无源器件解决方案和高速率光器件封装OEM，目前具备无源器件制造+有源器件封装共13条产品线，是市场上稀缺的高质量光器件封装代工厂商，在产业链环节中的议价能力较强，使其毛利率得到一定程度保障。此外，公司于4月份74.5%的股权收购了天孚精密和拟收购北极光电，将进一步拓宽公司产品线，与公司现有产品线有效协同。
　　公司ROE长期保持较高水平，业绩稳扎稳打：根据我们于5月26日发布的《从ROE视角看5G网络产业链》，天孚通信在光通信领域公司中近7年（上一通信周期）平均ROE最高且波动较小，其高ROE主要由优秀的盈利能力（高销售净利率）拉动，ROE质量较高。通过ROE-PB的回归分析，公司估值低于合理位置，具备投资价值。我们认为公司常年稳健的业绩增长叠加前瞻的技术布局，有望迎来业绩增长与估值提升的戴维斯双击。
　　首次给予公司“增持”投资评级：我们认为公司的高端无源器件解决方案和高速率光器件封装OEM业务具备行业内优秀的一体化整合能力，符合当前光器件的外包趋势。同时，光器件领域在光通信行业市场玩家相对较少，竞争压力小，公司在产业链中较强的议价能力使得其毛利率保持较高水平。预测公司20-22年净利润为2.23亿元、2.98亿元和4.08亿元，EPS为1.12元、1.50元和2.05元，对应P/E为59.7X、44.8X和32.7X，考虑到目前股价已一定程度反映了公司超预期的业绩表现，首次给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：收购标的业绩不及预期；光通信市场遇冷，导致下游光模块厂商需求不及预期；新产品线拓展不及预期。