中原证券-科创板一周年专题研究：巡礼鉴不凡-200721

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　　投资要点:
　　科创板的设立除了支持符合国家战略的高新技术产业发展外，很重要的一环是试点注册制。从目前科创板开板一年以来IPO的情况看，比较科创板133家公司与交易所主板创业板中小板上市日期从2019年7月22日至今的145家公司表现，呈现如下主要特征：（1）科创板注册制的发行审核流程相对交易所其他板块IPO采用核准制，效率大大提升。（2）科创板首发市盈率和上市首日涨跌幅大于交易所其他板块。（3）由于科创板将涨跌幅限制扩大到20%，近一年所有个股日均振幅高于交易所其他板块。
　　科创板二级市场表现方面，科创板股价长期趋同于主板，交投热度相对交易所其他板块更高。比较科创板公司数大于等于10家的行业与申万一级行业指数发现，科创板行业PE中位数普遍高于申万行业指数，从基本面看，背后是科创板普遍更高的研发投入和盈利增速。按市值分类看，明显呈现市值越大，近一年股价涨幅越大的现象，从研发支出占营业收入比例和盈利增速看，基本上也是表现出越大市值的个股组合研发投入越高、盈利增速趋势上行或更加稳定的规律。
　　2020年7月科创板解禁市值规模达3198亿元，远超今年其他月份，是解禁月份次高的11月份的3倍，占科创板总市值的12%。从结构上看，中芯国际和中国通号这两支股的解禁规模就达到17.6亿股，占比7月解禁规模的37.8%；7月22日的解禁压力最大，当天有31家公司解禁，解禁股数为31.5亿股，占比7月解禁规模为64%。由于解禁股票集中公司范围小，对科创板整体预计影响不大。以创业板2009年10月30日开板后至2010年12月31日的板块走势来看，创业板首发28支股票在开板前两月遭到资金炒作，整体涨幅相对全A有超额收益，随后交投情绪逐渐趋于冷静，2010年全年创业板与全部A股股价走势显著趋同，相关度为0.57，而2010年11月创业板解禁流通市值为275亿元，是解禁次高月份12月的3倍更多，期间创业板/全部A股股价走势平稳，市场整体受解禁影响不大。另外，7月22日科创50指数即将推出，将吸引更多被动型指数基金等增量资金持续流入，亦有利于缓解解禁规模增多的压力。
　　风险提示：减持规模超预期，资金供给低于预期，海外黑天鹅