光大证券-上海电气-601727-投资价值分析报告：中国装备制造业“航母”，三个转型扬帆再起航-200722

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　　◆上海电气是中国最大的综合性装备制造企业集团之一，聚焦能源装备、工业装备、集成服务三大领域；致力于实现三个转型，即加快从传统能源装备向高效清洁能源装备转型、加快从传统制造向智能制造转型、加快从单一制造向“制造+服务”模式转型。公司多项业务行业领先，在传统火电、核电设备领域处于龙头地位，风电领域业绩亮眼，海上风电市占率第一，上海三菱在电梯行业处于第一梯队。
　　◆传统能源设备清洁化转型，风电业务大放异彩。我国清洁能源的占比稳步提升，发电装机结构进一步优化，2019年火电、核电装机容量增速放缓。风电市场发展较快，2019年国内风电新增装机25.74GW，同比+21%。受海上风电政策变动的影响，大量核准项目蓄势待发，2021年底前我国海上风电或将迎来一波抢装并网潮。公司在海上风电领域国内市占率第一，截至18年底公司海上风电累计装机容量占比51%。2019年新增风电设备订单223.8亿元，同比增长72.2%，业绩表现亮眼；在手风电设备订单人民币298.1亿元，同比增长49.8%，持续增长有保证。风电业务拟分拆至科创板上市，有利于提升融资效率，增强电气风电的盈利能力、市场竞争力。
　　◆布局锂电储能，高端装备产业升级，通过工业互联网平台推动能源及工业发展的数据化、信息化。公司与国轩高科于2017年合资成立电气国轩，进军储能领域，2019年11月完成对赢合科技的收购，完善公司在新能源领域的战略布局，发挥电源+储能+电网的协同效应。公司的工业互联网平台从集结风电、电梯等自有优势业务出发，逐步走向市场开放生态。建立自动化集团产业集群，打造智能制造全产业链布局，“智能制造+服务”提质增效，将带来增长新动能。
　　◆盈利预测、估值与评级：我们维持盈利预测，预测公司2020-22年归母净利润为40.12/44.68/49.29亿元，对应EPS为0.26/0.29/0.33元，上海电气（A/H）当前股价对应20年PE为20/8倍。公司作为国内领先的能源装备（尤其是海上风电）和工业装备制造龙头，在我国能源结构转型、产业结构调整的背景下有望利用龙头优势进一步提升市占率；电气风电分拆上市拓宽融资渠道，有望提升公司估值水平，上调至“买入”评级。
　　◆风险提示：电气风电能否成功上市有不确定性；新冠疫情等因素带来的宏观经济风险；地缘政治等因素带来的海外业务风险；汇率波动风险等。