东兴证券-有色金属行业：贵金属延续强势持仓，铜累库风险攀升-200721

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　　投资摘要：
　　周内工业金属冲高回落，贵金属则维持高位震荡。当前影响金属价格和金属板块估值变化的核心因素为市场风险情绪的转变及需求端的变动。
　　数据方面，中国二季度GDP录得+3.2%，超出市场预期；6月CPI 2.5%，预期2.5%；6月PPI -3%，预期-3.2%；6月M2增速11.1%，预期11.1%；6月社融规模3.4万亿，预期3.05万亿；6月新增人民币贷款1.8万亿，预期1.8万亿。美国6月ISM非制造业采购经理人指数57.1，预期50；6月零售销售月率实际公布7.5%，预期5.0%，前值17.7%。事件方面，欧洲央行宣布保持再贴现率0%和储蓄率-0.5%的水平不变，欧盟各方暂未就7500亿欧元新冠复苏基金达成一致。下周关注美国7月Markit制造业/服务员PMI、欧元区各国7月PMI等数据。
　　罢工风险飙升，铜矿供应或再遭打击。安托法加斯塔旗下Zaldivar和Centinela矿山因劳工合同问题正面临罢工风险，等待政府调解；部分铜矿将在本年度薪资到期，当前智利疫情未能得到明显控制的情况下，矿企薪资谈判难度较往年将显著增加，未来铜矿供应存在较大不确定性。秘鲁矿山复产较为顺利，矿业部预计8月初开工率能回到90%以上。整体而言铜精矿供应持续偏紧，本周TC已跌至48美元/吨，较上周降2美元/吨。
　　宏观过热情绪至铜价创两年新高，警惕Q3累库风险。在铜材消费季节性走弱的情形下，华南地区出库量下降，SHFE交易所库存同比增15.5%至15.86万吨，已连续第三周累库。但海外需求的回升使LME库存下降13.1%至15.74万吨。当前外盘铜库存的持续去化及注销仓单占比的偏高态势隐含外盘可能会出现的软逼仓风险，但内盘库存向上拐点的确立或暗示整体消费端即将出现的季节性弱化，铜在Q3的累库风险开始攀升。
　　金银实物ETF持仓续创新高：黄金ETF-SPDR持仓较上周增加6.4吨至1206.89吨，ishares持仓增加5.1吨至468.73吨，白银SLV持仓上升217.3吨至16260.30吨。截止2020年7月14日当周，黄金非商业净多持仓减少4930张，白银非商业净多持仓增加6044张。据世界黄金协会数据，6月全球黄金ETF净流入104吨，总持仓量续创历史新高。
　　黄金仍将受益于避险溢价攀升而维持强势。美股市盈率已升至互联网泡沫破灭以来最高水平，股市回调风险加大；此外，当前疫情的二次反弹使得全球经济面临再度紧缩的可能。具有对冲及避险属性的黄金有助缓解股票波动带来的风险并对金价构成持续性利好。
　　小金属方面，电钴及钴盐价格微涨，钴盐供应商提涨报价，四氧化三钴出现结构性短缺。碳酸锂和氢氧化锂价格较上周持平，上游挺价意愿强烈，但行业整体仍处于去库存阶段。稀土产品本周价格走势整体趋稳，氧化镝价格下行明显。
　　建议关注紫金矿业，山东黄金，银泰黄金、赣锋锂业、江西铜业及云南铜业。
　　风险提示：库存大幅增长，现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。