中信证券-医药零售行业重大事项点评：互联网+医保加快推进，线上线下新生态加速变革-200722

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　　疫情催化下互联网+政策持续推进，医保线上支付助力处方外流加速。连锁龙头大力布局互联网诊疗，线下流量优势值得关注。线上线下协同发展，零售行业集中度有望大幅提升。
　　事项：
　　国务院办公厅7月21日发布《关于进一步优化营商环境更好服务市场主体的实施意见》（下称《意见》）。《意见》提出将在保证医疗安全和质量前提下，进一步放宽互联网诊疗范围，将符合条件的互联网医疗服务纳入医保报销范围，制定公布全国统一的互联网医疗审批标准，加快创新型医疗器械审评审批并推进临床应用。
　　评论：
　　疫情催化下互联网+政策持续推进，医保线上支付助力处方外流加速。2020年上半年药监局颁布《医药零售个人医保定点管理规定》中首次提到线上医保定点资格的申请，随后国家医保局颁布《关于全面推广应用医保电子凭证的通知》，国家医保局、卫健委颁布《关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展“互联网+”医保服务的指导意见》连续提出推动互联网诊疗、药店线上医保结算等举措。本次国办《意见》的发布是互联网+医保政策快速推进的再次体现。互联网+医保的落地预计将极大推动电子处方的加速应用和普及，也将大大加速医院市场的处方外流和医药分家的真正到来。医药零售行业有望加快迎来近万亿的处方外流增量市场，行业景气度有望大幅提升。
　　连锁龙头大力布局互联网诊疗，线下流量优势值得关注。当前医药零售行业几大连锁均大力布局自有线上业务并推进自有互联网医院体系下的线上诊疗布局，通过线下药店区域性会员体系优势向线上诊疗体系导流，打造线上-线下互联网诊疗的闭环。此外大型连锁龙头凭借布局优势有望吸引当地公立医院医生参与到自己的互联网医院线上问诊，打造基于属地化会员与属地化医院医生结合为特征的O2O互联网医疗模式。考虑到①患者对本地的线下公立医院医生认同及信赖感更强（本地会员对接本地医生）；②我国医保资源属地化管理且具备固有额度；③连锁龙头会员体系成熟且具备线下门店布局及药品供应链盈利模式优势，我们预计连锁龙头布局的基于属地化的互联网诊疗模式较纯线上互联网问诊平台有更性价比高的发展模式。以某大型连锁药房自己布局的互联网医院为例，目前该互联网医疗平台已布局约30位全职医生、50位兼职医生，依靠自有线下会员体系发展的线上诊疗会员已超过千万，中长期看还有望借助医保线上的付费诊疗体系增厚业绩。
　　线上线下协同发展，零售行业集中度有望大幅提升。我们判断互联网+医保模式短期落地仍将具备属地监管性质（依托当地具备线下医保的定点机构展开仅针对属地的医保线上支付），区域性O2O有望成为主流药品配送模式。考虑到线上诊疗及医保支付后需在线下医保定点资格门店取药配送，预计短期内医保线上支付政策的落地将主要利好具备线下医保布局优势的传统连锁零售龙头。随着医保线上支付落地带来的传统医保定点模式的颠覆，不管线上还是线下龙头连锁零售公司的商品和服务优势将进一步得到有效发挥。此外线下连锁龙头有望快速推进线上药师远程审方减少人力成本，并加快外延并购步伐从而争夺线上处方资源。过去单纯依靠地域和固有医保资源的中小连锁将加速洗牌，推动行业集中度的加速提升。
　　风险因素：政策推进不达预期风险，连锁龙头药店整合不达预期风险。
　　总结及投资建议：我们认为互联网+医保模式推进加速，将进一步加速医院处方外流以及连锁零售行业的集中度大幅提升，连锁龙头有望凭借区域优势大力发展属地化互联网诊疗模式并贡献业绩。从医保的属地化收支属性以及线上线下一致监管的原则下判断，O2O模式是最具备发展潜力的医药互联网+模式，线上线下终将协同发展，但传统线下连锁零售龙头料仍将是主流市场，成长空间依然显著。考虑到①行业在互联网+、消费升级大趋势下可能迎来的商业模式创新升级；②处方外流加速；③未来集中度提升带来的增量空间，维持医药零售行业“强于大市”的评级，建议关注国内医药零售板块连锁龙头老百姓、益丰药房、大参林、一心堂。