西南证券-伟思医疗-688580-新型康复器械前景广阔，国产龙头快速成长-200719

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　　投资要点
　　公司是国内新型康复器械的龙头。康复医疗需求旺盛，2019年我国康复医疗器械市场达343亿元，2014~2019CAGR为24.4%。公司所处的电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人四个新型康复器械领域技术发展迅速，尤其磁刺激康复医疗器械和康复机器人市场刚刚起步，是康复器械中高壁垒、高技术的前沿的领域。根据Frost&Sullivan数据，公司所处的四个领域2019年市场规模约23.4亿元，占康复器械市场6.8%的份额，2014-2019年复合增速26.6%，且近三年来都保持30%以上的高增长。受益于行业迅速扩容和公司的竞争优势，公司2017-2019年收入从1.44亿元增长到3.19亿元，复合增速48.6%，归母净利润从0.4亿元增长到1亿元，复合增速57.2%。
　　电刺激类迭代升级再出发。公司的电刺激类产品主要用于盆底及产后康复和神经康复，前者主要针对产后女性和中老年妇女常见的盆底功能障碍，“每年1500万产妇+中老年妇女盆底功能障碍的高患病率（60%+）+康复治疗渗透率的提升”带来该领域高速增长，2019年达5.4亿元，增长38.5%；后者主要针对脑卒中，2019年国内约有1760万患者，电刺激对其预后肢体功能重建具有重要作用。2019年电刺激康复器械市场总体规模为8.8亿元，公司市场份额16.5%，龙头地位突出。随着Myonyx和瑞翼系列逐渐取代SA9800和Myotrac系列，公司将理顺产品线进入新的发展阶段。电刺激产品的增长也支撑公司耗材产品的高增长，2016-2019年耗材从1300万元增长到5400万元，复合增速59.5%。
　　公司磁刺激仪迅速放量。磁刺激技术具有无创、非侵入式、副作用小、不易成瘾等特点，在抑郁症、脑卒中、帕金森、盆底功能障碍方面相比电刺激具有优势，也是药物治疗的重要补充，随着康复病床的建设，行业持续扩容，2019年全国磁刺激康复器械市场规模为4.3亿元，同比增长95.5%。2016年以来，公司经颅磁刺激仪和盆底功能磁刺激仪迅速放量，2019年该类产品收入6900万元，同比增长67.3%，公司市场份额为16%。
　　盈利预测。新型康复器械领域是技术壁垒较高、潜在空间巨大、成长性突出、盈利能力较好的细分领域，公司是该领域龙头，下一代磁刺激仪和康复机器人有望打开公司更大的成长空间。考虑增发1709万股以及疫情的影响，预计2020-2022年EPS分别为2.54、3.71、5.46元，业绩成长性突出。
　　风险提示：原材料供应商集中、产品调整不及预期、外协风险、研发失败风险。