华鑫证券-圣农发展-002299-业绩短期内承压，食品板块稳健增长-200722

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　　投资要点：
　　公司上半年业绩承压。公司2020年上半年实现营业收入65.00亿元，同比下降0.82%；归属于上市公司股东净利润13.32亿元，同比下降19.4%；扣非后归属于上市公司股东净利润13.22亿元，同比下降19.17%，对应EPS 1.0748元，比去年同期下降19.41%。
　　成本较去年有所上升，毛利率下降。公司上半年营业成本同比增长6.1%，分产品来看，肉制品成本18.67亿元，同比增长4.3%，其他业务成本4.89亿元，同比增长42.4%。2020年上半年公司综合毛利率26.93%，较去年同期下降4.77个百分点。其中，鸡肉毛利率为24.23%，较去年同期下降6.41个百分点；肉制品毛利率34.56%，较去年同期上升2.78个百分点；其他业务毛利率20.63%，较去年同期下降24.18个百分点。
　　财务费用率下降，其他各项费用率上升。2020年上半年公司加大还款力度，缓解资金成本压力，财务费用下降30.82%，财务费用率降至1.0%，较去年同期下降0.43个百分点。同时公司销售费用同比上升2.25%，管理费用同比上升26.10%，销售费用率为2.68%，较去年同期上升0.08个百分点，管理费用率为1.95%，较去年同期上升0.45个百分点。
　　食品板块有所增长，平滑周期波动影响。公司实行“品牌化、鲜品化、熟食化”战略，熟食转化率有所提升，肉制品业务占比从27.3%提升至28.71%。食品板块2c渠道增长明显，该渠道额较去年同期增长137.40%。食品板块的提升有助于公司整体销售价格稳定，平滑周期波动的影响，从而提升了公司的综合竞争力。
　　新冠疫情背景下抗疫和复工有所成效。疫情期间，公司生产未受到影响，1-3月份屠宰量同比增长5.64%，1-6月份屠宰量同比增长8.21%。
　　盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为36.91亿元、41.84亿元、44.73亿元，对应EPS分别为2.98元、3.38元、3.61元，当前股价对应PE分别为9.7/8.6/8.0倍，维持“审慎推荐”评级。
　　风险提示：发生重大疫情的风险；价格不及预期的风险；资本市场系统性风险等。