山西证券-康泰生物-300601-二季度业绩高速增长，四联苗实现快速放量-200722

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　　事件描述
　　公司发布半年度报告，2020上半年实现营业收入8.70亿元，同比增长7.71%，实现归属于上市公司股东的净利润2.60亿元，同比增长0.63%。
　　事件点评
　　二季度业绩高速增长，高毛利产品推动毛利率提升。一季度受疫情防控影响，公司业绩出现大幅下滑，二季度单季度业绩实现高速增长，逆转整体业绩下滑趋势。上半年，受高毛利产品推动，毛利率同比提升1.59个百分点；期间费用率整体提升1.47个百分点，其中销售费用率提升1.76个百分点，管理费用率提升1.29个百分点，研发费用率提升0.92个百分点；受费用率提升影响，净利率同比下降2.10个百分点；经营活动产生的现金流量净额同比下降79.15%，主要是受疫情影响，公司上半年销售回款减少所致。
　　四联苗实现快速放量，23价肺炎疫苗表现不俗。上半年四联苗快速放量，批签发312.19万支，同比增长245.08%，实现销售收入6.12亿元，同比增长30.66%；23价肺炎疫苗批签发167.63万支，国内批签发占比高达31.27%，排名第二，实现销售收入7,701.84万元。
　　13价肺炎有望明年年初上市，多个重磅品种进展顺利。上半年公司研发投入9,374.66万元，同比增长13.56%。公司研发实力领先，通过持续的研发创新，现已形成产品线丰富、产品结构优良且具有良好市场前景的疫苗产品梯队。目前公司拥有在研项目30余项，多个品种进展顺利：13价肺炎疫苗已纳入国家药品监督管理局药品审评中心优先审评，有望明年年初上市；狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已获得临床试验总结报告，即将申报生产；IPV即将开展III期临床；EV71 II期临床试验进行中；五联苗、五价轮状病毒疫苗、麻腮风水痘四联苗等重磅新型疫苗正在开展临床前研究。
　　顺利再融资，助力公司发展。上半年，公司非公开发行股票2727.27万股，募集资金约30亿元，本次再融资将促进公司新型疫苗的研发及产业化，填补国内相关疫苗领域的空白，打破由国外技术垄断市场的被动局面，满足市场需求，切实增强公司核心竞争力和可持续发展能力。
　　投资建议
　　预计公司2020-2022年EPS分别为1.21/2.04/3.18元，对应公司7月21日收盘价204.56元，2020-2022年PE分别为168.4/100.2/64.4倍，维持“增持”评级。
　　存在风险
　　药品安全风险；行业政策风险；市场竞争风险；研发不达预期的风险，新冠肺炎疫情风险。