天风证券-中国中铁-601390-订单延续高增长，收购恒通科技完善装配式服务能力-200722

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　　三大基建建设业务同时发力，上半年新签合同延续19年高速增长
　　近日公司公布2020年半年度经营数据，今年上半年公司新签项目2469个，新签合同额达8703.4亿，比去年同期增长24.1%，延续了去年的高增长。在疫情的负面影响下，公司上半年新获订单依旧保持高增速，反映公司的行业龙头地位正在强化公司获取订单的能力，而在手订单充足为公司持续健康增长夯实基础。
　　铁路、公路、市政三大基建建设业务同时发力，新签合同额较去年同期分别增长22.3%、29.4%、27.5%，推动基建建设新签合同总计达7587.0亿，同比增长26.9%。而基础设施建设业务累计新签合同额中包含新签基础设施投资项目下滑至（PPP、BOT等）650亿元，同比减少45.4%。非基建建设业务中，勘察设计及咨询业务和房地产开发业务新获订单不利，上半年新签合同均负增长，分别同比减少5.3%和27.8%。此外，海外业务同步高速增长，上半年新签合同447.7亿元人民币，同比增长23.1%，占总新签合同额的5.14%。
　　收购恒通科技，发展装配式业务完善主业服务能力
　　7月15日，公司收购恒通科技股份顺利完成交割，本次收购完成后，公司合计持有恒通科技约6518万股，占恒通科技总股本的26.51%。装配式建筑顺应国家政策的引导，行业中长期成长空间大。而恒通科技是国内领先的装配式建筑集成商，是住建部认定的第一批装配式建筑产业基地，业务功底扎实。本次收购完成后，以恒通科技在装配式业务的基础结合公司的资源，装配式业务短期内有望实现高速增长，最终起到补充和完善主业服务能力的作用，实现公司在建筑产业上下游协同发展。
　　公司估值处低位，行业边际改善下公司估值有望提升
　　截至今年7月21日公司PE(TTM)仅6.05倍，远低于近十年的均值10.98倍，在近十年的历史分位数为7.84%，位于历史底部点位；横向比较也低于基建建设行业7.11倍的PE。在逆周期调节预期加强的背景下，基建行业最差的时期或已过去，此时头部公司的竞争优势、抗风险能力将充分发挥，预计市场份额进一步向头部集中，公司作为基建建设龙头估值的提升有基本面支撑。
　　投资建议
　　公司上半年新签合同延续19年高增速；完成收购恒通科技，为发展装配式建筑业务搭造平台，完善主业服务产业链上下游的能力；且当前公司估值处历史底部区间，随基本面改善，公司估值有望提升。综上，我们维持2020-2022年EPS为0.96、1.06、1.16元/股，对应PE分别为6.0、5.4、5.0倍，维持对公司“买入”评级。
　　风险提示：固定资产投资增速超预期下滑；基建支持政策不及预期；下半年疫情复发影响订单结转；收购整合缓慢，装配式业务发展不及预期。