中泰证券-喜临门-603008-家具业务Q2双位数增长，有望持续修复-200722

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　　事件：喜临门发布2020年中报：2020H1，公司实现营收19.76亿元，同比下滑3.23%；归母净利润4249万元，同比下滑72.25%；实现扣非归母净利润3402万元，同比下滑75.78%；经营性现金流净额-1.95亿元，同比下滑193%，主要系Q1疫情影响收入、毛利及净利润相应下降所致。单季度看，20Q2单季度实现营收12.5亿元，同比增长3.98%；归母净利润0.97亿元，同比下滑25.3%，扣非净利润0.96亿元，同比下滑21%。
　　二季度恢复正增长，下半年有望持续修复。2020Q1/Q2，公司营收增速为-13.58%/3.98%；归母净利润增速为-331%/-25.3%。二季度家具消费需求释放带动公司整体业绩恢复正增长，受益于竣工回暖下半年家具业务有望持续修复。
　　盈利能力边际改善，折旧摊销等刚性成本影响利润。1）2020H1公司实现毛利率29.89%（-4.86pct.），其中Q2单季度毛利率34.69%（-2.51pct.）；2020H1公司实现净利率2.15%（-5.35pct.），其中Q2单季度净利率7.74%（-3.04pct.）。2）费用端看，2020H1，销售费用率16.2%（-0.5pct.）；管理费用率（含研发费用）8.51%（+1.41pct.）；财务费用率2.03%（-0.03pct.）。产能利用率偏低及折旧摊销费用偏刚性致上半年毛利承压，管理费用率提升主要系人员工资及折旧摊销增加所致。
　　家具业务Q2单季度实现双位数增长，扭亏为盈。2020Q2，公司主营业务家具板块实现收入12.4亿元，同比增长10%；家具板块实现归母净利润0.88亿元，同比增长3.54%，较一季度实现扭亏。拆分看，1）零售自主品牌业务2020H1营收9.5亿元，2020Q2营收7亿元（+22%）。其中，米兰映像（M&D和夏图）2020H1收入1.9亿元（-16.1%），实现利润2200万元（-9.7%），净利率11.6%（+0.8pct.）。M&D和夏图品牌上半年受海外疫情及供应链交付影响收入有所下滑。2）工程自主品牌业务2020H1营收1.9亿元，2020Q2营收1.1亿元（-18%）。3）代加工业务2020H1营收7.2亿元，2020Q2营收4.3亿元（+3%）。4）影视业务上半年营收1.2亿元，净利润2786万元。
　　着力开拓分销渠道，渠道下沉稳步推进。2020H1，公司合计净增门店52家，其中，喜临门专卖店共2208家（+40家），M&D沙发及Chateau门店合计471家（+19家）。此外，公司进一步推动渠道下沉，拓展分销网点，截止2020年中，公司合计开拓503家（+123家）喜眠分销专卖店，并配套专属分销产品贴合低线城市的市场需求。从海外经验看，床垫行业是家居中优质的品牌成长赛道，行业赛道佳，期待公司进一步深耕渠道管理，改革提效、夯实品牌建设。
　　投资建议：考虑疫情影响，我们下调公司2020-2022年销售收入为53.4、61.5、69.6亿元，同比增长9.7%、15.1%、13.2%，实现归属于母公司净利润3.87、4.59、5.34亿元，同比增长1.8%、18.5%、16.4%（调整前归母净利润分别为3.98、4.71、5.46亿元，同比增长4.5%、18.5%、15.9%），EPS为1、1.18、1.38元，“买入”评级。
　　风险提示：地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险