西部证券-圣农发展-002299-2020年中报点评：业绩符合预期，看好公司食品端持续发力-200722

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　　事件：公司发布2020年半年报业绩。报告期内，公司实现营业收入65.00亿元，同比下降0.82%；归属于上市公司股东净利润13.32亿元，同比下降19.40%。其中，20Q2实现营收35.14亿元，同比增1.29%；归属于上市公司股东的净利润6.31亿元，同比降36.86%。
　　家禽饲养业务同比下滑，但羽均盈利仍维持较高水平。2020年上半年受白羽肉鸡行业供给增加及新冠疫情对消费端的负面影响，白鸡价格在3月份之后持续走跌，但公司通过提高屠宰量及降低成本一定程度上缓解了业绩下滑的压力。2020年上半年公司屠宰量同比增加8.21%（预计约2.3亿羽），家禽板块实现销售收入54.17亿元（抵消前），同比下滑4.31%；测算单吨鸡肉销售价格12476元，同比下滑9.2%；预计上半年公司单羽盈利5.4元，肉鸡板块实现利润12亿元。
　　深耕肉制品深加工，2C端增长亮眼。2020年上半年公司食品业务实现营收21.26亿元，同比增长14.73%，实现净利润1.33亿元，该板块占公司总营收比重同比提升4.43个百分点至32.7%。利润率方面，上半年公司食品业务综合毛利率为17.44%（+0.13pct）、净利率为6.26%（+0.86pct）。2020年，公司践行“品牌化、鲜品化、熟食化”战略，尤其是深加工肉制品板块2C渠道业绩大幅增长，1-6月销售额较上年同期增长137.4%，随着下半年销售旺季的到来，我们预计2020年全年公司2C销售额有望实现1-2倍的同比增长达到6-7亿元，熟食转化率的提升及2C业务快速增长将拉动公司肉制品板块利润率提升，并打开公司长期盈利空间。
　　投资建议。预计公司20-22年年归母净利润为30.62/32.61/43.31亿元，EPS分别为2.46/2.62/3.48元，目前股价对应PE为11.8/11.1/8.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情风险、产品价格大幅波动风险、食品安全风险。