财信证券-策略点评：上证指数调整方案实施，长期看将改善指数失真情况-200722

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　　投资要点
　　7月22日，上交所所公布的上证指数调整方案正式实施。根据6月19日上交所公布的指数调整公告，上证指数修订关键内容前后有以下区别（1）样本空间由上交所上市的股票和红筹企业发行的存托凭证（ST、* ST除外），科创板股票被纳入上证指数。（2）延长新股纳入时长。日均总市值排名在沪市前10位的新上市证券，于上市满三个月后计入指数，其他新上市证券于上市满一年以后计入指数。（3）加强淘汰机制。针对被实施或撤销风险警示措施的股票增加了剔除或纳入的规则。退市、暂停上市等其他情况同以前规则。上证指数编制方法调整后主要有以下三大亮点：
　　一是纳入科创板股票，上证指数更能够反映新经济成长的成果。过去上证指数市值占比较大的以传统周期性行业为主，包括银行、非银金融占比分别为21%、14%、交运、采掘等市值占比均超过4%，以银行为例，市值占比为21.2%，按照上市第11天起纳入上证指数计算的至今平均涨幅为128%，而沪市所有公司从上市第11天起至今平均涨跌幅为365%，银行板块的滞涨使得上证指数包袱“过重”。而科创板股票的逐步纳入将明显改变上证指数的成份结构，截止7月21日科创板已上市股票总市值占比沪市6.4%，随着科创板注册制的陆续发行，优秀的科技成长企业进入上证指数，上证指数中新兴产业比例将明显提升，上证指数将更能够反映新经济增长的成果。
　　二是延长新股纳入时长，能够有效增强上证指数稳定性。现行规则下，上市第11个交易日计入上证指数，过去审批制背景下，由于市场整体的股票供给存在稀缺性，公司上市初期股价会出现大幅上涨后大幅回撤的情况，过早纳入上证指数后可能影响上证指数的长期收益稳定性。此次修订通过延长纳入时长后，指数所反映的价格信息能够过滤掉新股上市头一年的高波动性，可以有效增强上证指数的稳定性，能够更加真实的反映出市场估值水平。而大市值新股价格稳定时间较短，因此对大市值公司设置更短的纳入时间，使得上证指数可以兼顾良好的客观性。
　　三是增加了ST、*ST退出和恢复的机制，上证指数可以更客观的反映沪市优秀公司整体表现。ST股流动性较差、波动较大，将ST股剔除指数可以减少“拖累”指数的标的，使得上证指数更好的反映优秀企业的发展情况，发挥市场的优胜劣汰作用。ST、*ST目前占比权重较小，短期看对上证指数变动影响较小。
　　风险提示：中美关系恶化、宏观经济恶化、疫情反复