东方证券-化工行业深度报告：乘风破浪周期之化工篇，拥抱周期成长龙头-200722

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　　近期化工股迎来了久违的上涨，这提升了市场对化工行业景气复苏的预期。我们判断未来化工行业市场景气会有所复苏，但增速和幅度都空间有限，核心原因还是在于供需关系并不支持强劲复苏。主要投资机会还是来自于具备低成本优势且不断新增产能投放的龙头企业，原因如下：
　　核心观点
　　未来市场新增供给量很大：从历史上看，化工行业整体性的高景气通常发生在需求极为旺盛或需求温和复苏但供给大幅出清的阶段。之所以我们不认为后续化工产品价格能有大幅上涨，最根本的原因还在于本轮产能周期已实质性启动，新增产能将大量在今明两年兑现，甚至更远期的规划产能也依然很多。不但炼化行业未来有大量新增产能，就连原先认为壁垒相对较高的精细化工行业，在这几年暴利的刺激下也掀起了一轮扩产潮。另外过去几年盈利一直处于较高水平的丙烷脱氢也迎来了新一轮大扩张，即使不能全部按照预期达产，增量依然非常可观。届时不但目前有限的进口依存度会被迅速填补，可能还要依赖出口来消化国内多余产能。因此本轮正在到来的产能释放基本是全行业性，就我们统计大多数炼化和基础化工产品未来三年的产能增速都在20%以上。因此即使需求有边际改善，供给弹性也足以消化价格上涨。
　　需求侧难有爆发性增长：从目前情况看，需求端复苏程度很难大幅超越16-17年，虽然今年下半年需求复苏应该是大概率事件，地产新开工在持续下滑后已经开始反弹，下半年基建需求应该也会处于比较旺盛的水平，整体上下半年需求比较乐观，但这种需求的复苏很难扭转产能释放的压力并支持化工品价格上涨。海外疫情并没有得到完全控制，出口短期也不太会恢复到疫情前的水平，而目前超常规宽松的情况下，边际流动性也很难再进一步大幅放松，这在近期债券市场下跌中也能看出一些端倪。
　　后续该如何选股：我们判断近期化工行业表现较好一方面是对原先对经济过于悲观预期的纠偏，另一方面则是流动性边际变化导致前期更多受估值驱动的热点行业有较大调整压力而带来的风格切换，并不支持整体性的行情。本轮扩产都是由龙头企业主导，虽然景气向上弹性不大，但目前景气其实绝大多数化工企业都很难盈利，这也可以从远低于历史均值的行业ROE水平得到佐证。因此只要扩产企业本身具备相当的成本优势，那么在高成本企业成本支撑下，扩产并不会导致盈利能力的收缩，至少可以做到以量补价，未来还是能有相当的盈利增长。
　　投资建议
　　我们重点推荐万华化学(600309，买入)、华鲁恒升(600426，买入)、荣盛石化(002493，增持)、联化科技(002250，增持)、扬农化工(600486，增持)，并建议关注滨化股份(601678，未评级)。
　　风险提示
　　下游需求下滑；疫情加剧风险；贸易摩擦风险