东方证券-克来机电-603960-自动化设备及众源业务稳定增长，热泵空调管路提供成长空间-200722

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　　核心观点
　　公司从自动化设备到布局新能源热泵空调零部件。公司产品覆盖汽车自动化设备，收购众源后，产品从非标准化拓展至标准化产品。众源零部件布局新能源车热泵空调零部件，公司新能源车热泵空调管路有望打开成长空间。
　　新能源热泵空调管路：预计盈利增长弹性较大。热泵空调在制冷剂方面存在R-134a、R-1234yf以及R744（CO2）技术路线，预计CO2空调技术渗透率将逐步提升。CO2热泵需要高压空调管路产品，考虑新能源车销量、CO2管路单车价值量及渗透率，预计全球CO2管路市场空间2025年达到58亿元左右。众源掌握高压软硬管连接系统、产品结构有限元分析等核心技术，对于开发高压运行的CO2管路奠定技术基础。克来机电柔性生产装备线对于提升管路产品品控能力也有作用。美系通用、福特以及法系PSA等主要采用R-1234yf制冷剂，2018年大众宣布MEB平台下ID系列使用CO2空调制冷剂，德系车企新能源车空调管路有望成为公司主要客户之一。
　　众源零部件：从大众国内拓展到海外，燃油分配器受益国六升级有望快速增长。众源深耕汽车发动机核心零部件，拓宽克来机电产品从非标产品拓展至标准化产品。2019年众源收入占比51%，主要产品燃油分配器客户从国内大众拓展至海外巴西大众，受益于国六产品升级，盈利有望快速增长。
　　自动化装备：受益于智能电动汽车发展，预计将稳定增长。公司汽车电子类自动化设备主要客户是博世，公司积极布局汽车电子新业务ESP及IGBT模块封装设备，博世等持续加大汽车电子资本支出，汽车电子设备业务将快速增长；汽车内饰设备业务背靠江森，预计稳定增长。
　　财务预测与投资建议：
　　预测公司2020-2022年EPS分别为0.59、0.87、1.20元，可比公司为机械设备、新能源车产业链及汽车零部件相关公司，可比公司21年PE平均估值68倍，给予公司21年68倍估值，对应目标价为59.16元，首次给予买入评级。
　　风险提示：众源汽车零部件配套量低于预期、汽车自动化设备配套量低于预期、热泵空调管路配套量低于预期。