东吴证券-时代电气-3898.HK-2021年三季报点评：轨交主业倒退，IGBT、新能源车电驱产品表现亮眼-211030

《东吴证券-时代电气-3898.HK-2021年三季报点评：轨交主业倒退，IGBT、新能源车电驱产品表现亮眼-211030（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-时代电气-3898.HK-2021年三季报点评：轨交主业倒退，IGBT、新能源车电驱产品表现亮眼-211030（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点2021年前三季度营收同比-13.7%，归母净利润同比-19.7%，业绩落于指引区间中值。

公司2021年前三季度实现营收85.3亿元，同比下降13.7%；归母净利润12.0亿元，同比下降19.7%。

2021年前三季度毛利率为37.9%，与上半年基本持平。

业绩的倒退主要由于传统轨道交通装备业务端需求不及预期。

轨交装备业务：国企装备投资减少拖累营收，高铁业务受影响较大。

2021前三季度，公司轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号系统/其他轨交装备业务分别实现营收56.6/8.31/1.68/1.76亿元，同比出现不同幅度倒退，轨交装备业务整体营收下降18%。

营收的下滑主要源于疫情导致的国企装备投资需求减弱，地铁、城轨需求相对较好，高铁业务受影响较大。

展望未来，疫情的环节与出行的恢复，会逐渐拉动基建投资需求，公司主业有望实现复苏。

新兴装备业务：功率半导体、新能源车电驱实现高增。

2021年前三季度，公司新兴装备业务实现营收14.9亿元，同比增长28.5%。

其中，功率半导体业务营收7.27亿元，同比增长46.7%，新能源车电驱业务营收2.84亿元，同比增长257.8%。

公司功率半导体业务中，IGBT贡献主要营收。

展望未来，新能源车、新能源发电等下游的持续高增长，叠加国产化比例的提升，有望推动公司相关业务实现持续的强劲增长。

IGBT二期线进展顺利，预计年底实现满产。

公司IGBT二期线规划年产能24万片，面向低压产品（新能源车和新能源发电）。

2021年，二期线处于拉通阶段，产能不断释放，公司预计年底有望具备满产能力，全部配套新能源车主电驱可供应240万辆车。

目前产品型号涵盖750V1200V，对标英飞凌，各类型号齐全。

多下游具备竞争优势，车轨、光伏IGBT有望放量。

公司IGBT应用下游广泛，在轨交、电网中占据绝对优势，风电领域也拥有较高的份额。

2021年，公司在车轨、光伏领域IGBT量级相对不大，但与客户的合作在密切进行。

车轨级产品需求旺盛，公司已通过部分客户认证；光伏领域，客户定制化需求强烈，公司未来不排除合资建厂的可能性。

我们认为公司IDM模式带来的产能优势，以及自身的产品实力，具备了大规模提升市占率的能力，未来IGBT业务有望实现持续高增长。

盈利预测与投资评级：考虑到轨交装备主业倒退超预期，下调2021-23年归母净利润分别为20.6亿元（-2.8亿元）、23.5亿元（-3.0亿元）、25.6亿元（-3.0亿元），同比分别-17%、+14%、+9%，对应现价（10月30日）PE分别为21倍、19倍、17倍，维持“买入”评级。

风险提示：IGBT业务拓展不及预期风险，宏观经济及行业政策变化风险，关联交易占比较高风险。