东兴证券-中信特钢-000708-走过疫情，千亿龙头迎来产业升级新机遇-200723

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　　巅峰复盘，全球领先的特钢联合体如何产生？起步阶段，依托国外新引进的先进装备和经营理念，走上规模化、专业化、高端化的发展道路，产品兼具高价值、低成本特征，在短短的几年时间内便发展成为国内领先的特钢生产企业。内生成长期，公司依托规模化、专业化带来的竞争优势，顺应市场积极扩大产能。外延并购期，以兴澄为基础，通过并购实现了两次跨越式成长。每次完成收购后，对收购单元的生产、销售进行了协同优化，被收购单元的经营效益均得到显著的改善。自此，公司成为全球领先的特钢生产联合体。
　　百炼精钢，规模化、专业化和高端化铸成特钢航母。目前公司拥有优特钢产能1300万吨，下游涵盖汽车、机械、轨交、能源、军工等行业。下游客户众多且分散，因此具备较强的抵御经济周期或行业波动的能力。在需求不景气时公司凭借专业化优势，通过产品或价格下沉而占据更多的市场，马太效应凸显。持续大力开发新品种，在高标准轴承钢、高端汽车钢等细分领域的市场占有率达到60%以上。尽管主流优特钢品种的市场价格随着普钢涨跌表现出一定的同步性，但公司凭借高端化的产品布局，盈利能力稳步改善。
　　走过疫情，特钢龙头迎来产业升级新机遇。公司的下游市场成长空间广阔，疫情之后我国步入产业升级的快轨道，以汽车机械、能源、军工为代表的高端装备制造业将持续扩张。公司未来的成长确定性强，启动的青岛特钢环保搬迁项目续建工程总计年产113万吨坯材。公司的经营性现金流和货币资金充沛，再加上具有丰富的并购整合经验，为未来更多的外延式并购提供支撑。降本增效、管理提升等手段持续降低成本，提高企业自身的价值。
　　公司盈利预测及投资评级：半年度业绩预告显示公司受疫情的影响较弱，我们预计公司2020年-2022年实现营业收入分别为693.90亿元、694.4亿元和718.94亿元；归母净利润分别为64.96亿元、69.32亿元、73.60亿元；EPS分别为1.29元、1.37元和1.46元。综合相对估值和DCF估值两种方法，我们认为公司股价的合理区间为20.55-23.02元，给予3个月的目标价为22.0元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1、原料价格风险；2、宏观经济风险；3、企业经营风险。