财通证券-八方股份-603489-立足全球，电踏车电机自主龙头-200721

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　　全球中置电机领先者，电踏车核心供应商
　　公司专注于电踏车电机及配套电气系统，是全球少数具备力矩传感器自主生产能力的企业之一。公司产品在欧洲、美国市场比肩德国博世、日本禧玛诺等国际顶尖品牌。受益于海外电踏车市场的繁荣，公司业绩持续高增，2019年公司实现营业收入12.0亿元，同比增加27.0%，归母净利润3.2亿元，同比增加39.4%，综合毛利率42.8%，净利率27.1%。2015-2019年公司营业收入复合增长率44.7%，归母净利润复合增长率67.2%。
　　轻松代步+运动健身，电踏车市场前景广阔
　　作为传统自行车的升级，电踏车在不改变“骑行”特质的前提下，让骑行变得更加轻松有趣，骑行半径更大，在发达国家受到热捧，2018年全球电踏车销量350万辆，其中欧洲市场278万辆，同比增长33%，日本市场67万辆，美国市场25-30万辆。受老龄化轻松代步和年轻人运动健身等个性需求增长，发达国家电踏车渗透率有望持续提升，并进一步向发展中国家的富裕阶层扩展，预计电踏车将持续保持高景气，长期来看全球销量有望达到千万辆以上。
　　募资扩产推动业务扩张，量价齐升打开成长空间
　　公司近三年产能利用率超过130%，产能紧张，随着IPO募投项目的稳步推进有望大幅缓解产能瓶颈，助力公司业务扩张。受益欧美电踏车市场的快速增长，以及公司高毛利产品中置电机的比重提升，公司有望实现量价齐升，打开成长空间。
　　盈利预测及投资建议
　　公司是电踏车电机自主龙头，产品水平已经比肩海外巨头，受益全球电踏车渗透率提升，尤其欧洲和美国市场的快速增长，公司下游市场空间广阔，同时公司产品结构优化，中置电机占比不断提升，公司步入量价齐升的快速成长阶段，预计公司2020-2022年的EPS为3.89/5.37/7.20元，对应的PE为40.3/29.3/21.8倍，首次覆盖，给予公司2020年50倍PE，对应目标价194.5元，给予公司“买入”评级。
　　风险提示:电踏车市场不及预期；海外经济下行风险；行业竞争加剧风险。