国金证券-电力、煤气及水等公用事业行业点评：下半年财政投资加速，货币政策谨慎宽松-200723

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　　事件
　　2020年7月21日，习近平主持召开企业家座谈会，强调激发市场主体活力，弘扬企业家精神，推动企业发挥更大作用，实现更大发展。
　　政策解读
　　尽管经济与疫情防控超预期，严峻形势要求必须继续帮扶救助企业。在我国经济与疫情防控超预期的情况下，仍突出“千方百计把市场主体保护好，激发市场主体活力”，说明挑战依然巨大，国际环境不确定性仍在增加，就业形势仍然严峻，所以通过四条路径激发市场：落实纾困惠企政策，创建公平竞争环境，构建亲清政商关系，帮扶个体户发展，其中落实3858万户企业尤其是中小企业的优惠政策，稳定8261万个体户经营都是为了保就业，打好中国经济发展“硬仗”。
　　财政政策强调针对性与时效性，下半年显著加快投向基建、医疗等领域。前述严峻形势要求下半年依然要实施“更加积极有为的财政政策”，收入端减税降费，支出端通过预算赤字、地方政府专项债、特别国债增加政府投资，发挥政府投资的撬动作用，支持经济发展。由于上半年受疫情冲击，收入端压力制约支出扩张，我们认为下半年随着经济恢复常态，财政收入稳步提升带来更多的财政支出落地，提振经济增长，地方债与特别债将重点用于基建、医疗卫生、重大疫情防控救治体系等领域。
　　下半年货币政策较上半年应急模式更加谨慎，严监管让资金直达实体经济。“更加稳健灵活的货币政策”是指央行5月提出的“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”，灵活体现为上半年为支持疫情下企业发展，政府动用了2018年资管新规后严格约束的结构性货币工具“应急”表现为政府重启2018年资管新规严格制约的结构性货币政策，包括3000亿元专项优惠再贷款、1.5万亿元普惠性再贷款再贴现、6000亿元新增政策性银行贷款额度等，注重短期内精准干预，防止市场流动性不足和超预期波动等风险；“适度”是要防止资金空转，遏制套利行为，应急模式下的逆周期调节，带来了显著的信用扩张效果，在“适度”原则下，4月央行开始了50多天超长期逆回购暂停、6月降准降息预期落空，监管释放的打击资金空转套利、压降结构性存款规模等。当前，我国经济复苏态势明显，货币政策将不会无限量宽松，或在总量政策上保持一定的谨慎，在操作上主要通过结构性宽松的方式，定向支持制造业、中小微企业等实体经济的薄弱环节。但不排除在贷款市场报价利率（LPR）长时间不降的情况下，四季度采取降准降息政策，以此引导银行压降点差，带动社会融资成本下降。
　　扩大内需建设国内国际双循环格局，合作、创新唱响下个五年主旋律。习近平指出要“充分发挥国内超大规模市场优势”，应对“当前保护主义上升、世界经济低迷、全球市场萎缩的外部环境”挑战。中长期看我国经济发展目标始终是提升经济增长质量，“十四五”规划在即，依托产业升级、科技创新、技术攻关，打造中国经济发展新动能依然是主力方向，因此，5G、人工智能、物联网等新一代信息技术产业、生物产业、新材料和高专装备制造行业仍是长期重点发展与投资领域，并且相关产业技术必须在坚持对外开放的背景下，依靠市场主体建设。
　　风险提示
　　疫情影响超出预期。