华泰证券-永高股份-002641-管道主业快增长，成本管理弹性大-200723

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　　主业快速恢复，材料成本下跌与减值冲回双受益
　　公司发布2020年半年度业绩快报，预计20H1实现营业收入28亿元，同比下降0.04%；实现归母净利2.76亿元，同比增长39.58%，主要受益于Q2收入快速回升、PVC/PE/PPR等原材料价格跌至历史低位、应收款项减值冲回等。我们认为公司管道主业有望持续受益于工程地产业务快速发展、老旧小区改造等，且PVC套保有望锁定20H2原材料价格波动，考虑20H1公司业绩大幅增长，上调公司20-22年EPS至0.61/0.74/0.88元（调整前0.56/0.66/0.77元），维持“买入”评级。
　　Q2主业收入同比增长19%，材料贸易同比增幅大
　　根据公司一季报和中报业绩快报，我们测算公司2020年Q1/Q2分别实现收入8.5/19.5亿元，同比增长-29%/+21%；实现归母净利0.4/2.4亿元，同比增长-35%/+71%，Q2收入和净利润回升显著。公司20Q2主营业务收入18.4亿元，同比增长19%，材料贸易等其他业务收入1.1亿元，预计20H1在1.5亿左右，大幅超过19H1的0.9亿元。
　　成本弹性尽显，Q2归母净利同比增长71%
　　公司19Q2/H1综合毛利率为26.1%/24.7%，而根据公司业绩快报，受益于PVC/PE/PPR等上游原材料价格下跌，20Q2综合毛利率同比上升1.42pct，我们测算公司20Q2/H1毛利率为27.5%/26.1%。截至公司业绩快报披露日，PVC套保期货合约累计浮盈3611万，我们预计能够有效对冲今年下半年原材料涨价风险。此外，由于公司加大欠款清收力度，20H1转回超过2000万应收款减值，而去年同期计提坏账损失3136万元。
　　可转债加快产能扩张，子公司盈利有望延续好转
　　截至2019年末，公司年产能60万吨以上，是目前国内A股规模最大的塑料管道公司。公司20年4月成功发行7亿元可转债，将主要用于台州黄岩5万吨高性能管道项目和湖南8万吨新型复合材料塑料管道项目建设，建成后有望提升公司产品在华中和华东市场的影响力，并降低运输费等销售费用。2018年公司改善销售管理及经销商激励，加强原材料和产品经营管控，广东/深圳/安徽等外省子公司19年盈利大幅改善，重庆子公司显著减亏。19年期间费用率同比下降1.0pct至15.1%，内部管理有望持续改善。
　　成本弹性和管理改善有望持续，上调20-22年盈利预测
　　公司20年主营业务收入目标同比增速11.3%，净利润增幅不低于收入增幅，按照公司20H1业绩快报情况，我们认为公司有望持续受益于基建水利投资加码、老旧小区改造加速、地产集采/精装占比提升等，小幅上调公司20-22年归母净利润至6.8/8.3/9.9亿元（调整前6.3/7.4/8.7亿元）。当前可比公司对应20年Wind一致预期平均25xPE，但考虑公司原材料价格波动大于其他可比公司，我们认可给予公司20年18-20xPE，目标价10.98-12.20元（调整前8.40-10.08元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力下降，原材料价格大幅上涨导致生产成本增加。