安信证券-心脉医疗-688016-三季报业绩符合预期，国际化与创新化双轮驱动成长-211031

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■事件：公司发布2021年第三季度报告，业绩符合预期。

2021年前三季度，公司实现营业收入5.10亿元，同比增长55.45%；归母净利润2.50亿元，同比增长53.93%；扣非归母净利润2.33亿元，同比增长55.94%；经营活动产生的现金流量净额为2.24亿元，同比增长57.92%。

Q3单季度，公司实现营业收入1.48亿元，同比增长30.48%；归母净利润0.65亿元，同比增长55.93%；扣非归母净利润0.53亿元，同比增长33.20%.■Q3净利率大幅提升主要系政府补助。

2021年前三季度，公司实现毛利率79.16%/+0.05pcts，净利率48.78%/-0.71pcts；前三季度期间费用率为25.02%/+0.24pcts，其中销售费用率10.13%/-0.68pcts；管理费用率3.53%/-1.14pcts；研发费用率为13.14%/+0.68pcts；财务费用率为-1.78%/+1.38pcts。

单Q3来看，公司实现毛利率78.08%/-0.34pcts，净利率43.36%/+6.42pcts，净利率大幅提升主要系计入本期损益的政府补助较多；单Q3期间费用率为35.72%/-0.14pcts，其中销售费用率14.76%/-0.45pcts；管理费用率4.70%/-0.86pcts；研发费用率17.99%/+1.48pcts；财务费用率-1.73%/-0.31pcts。

■全球化布局再加速，多款核心产品打入新开拓市场。

公司持续加大创新性产品在国际业务市场的开拓力度，Castor、Minos及Hercules-LP直管型覆膜支架首次进入英国市场。

此外，Castor和Minos还分别巴西和捷克完成首例临床植入；截至今年9月，Castor、Minos及Hercules-LP已经分别进入了6、12及9个海外市场有效提升了心脉医疗国际市场的品牌形象和市场覆盖。

■外周静脉器械快速发展，公司首款静脉领域产品上市可期。

（1）行业快速发展：相比于外周动脉器械，我国外周静脉器械市场成熟度较低，2013年市场规模仅为3.7亿元，远低于同期外周动脉器械的13.3亿元。

但随着外周静脉器械在临床上应用增多，外周静脉器械近几年发展迅猛，根据弗若斯特沙利文报告，预计2022年中国市场规模有望达31亿元；（2）公司首款产品临床入组：今年10月，公司自主研发的一款定位精准，兼具强支撑力与优异柔顺性的编织型静脉支架系统Vflower，顺利完成临床入组，从第一例植入到完成全部入组，仅用时10个月。

根据现有的随访结果显示：Vflower的器械成功率、技术成功率与手术成功率均达到100%。

目前阶段性成果表明：公司的静脉支架在临床过程中能够精准定位并有效支撑病变部位，保证血流通畅，支架能够顺应髂静脉血管的生理结构，且能同时满足髂静脉狭窄部位对支撑力以及远端血管对柔顺性的需求。

■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价268.07元。

我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为46.5%、38.2%、35.0%，净利润增速分别为38.3%、35.9%、34.3%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为268.07元，相当于2021年65倍的动态市盈率。

■风险提示：疫情的不确定性；在研产品上市进程不如预期。