光大证券-圣农发展-002299-2020年中报点评：全产业链布局优势显现，食品加工业务稳步提升-200723

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　　◆事件：
　　公司发布2020年中报，实现2020年营业收入为65亿元，同比下降0.82%，归母净利润为13.32亿元，同比下降19.4%。受疫情影响，上半年禽产业链价格下滑、屠宰开工延迟。公司业绩同比下降符合预期。
　　◆点评：养殖业务承压，食品加工板块稳步提升
　　家禽饲养降幅业务表现好于行业整体。上半年公司养殖业务实现41.4亿元，同比下降6.25%，毛利率6.41个百分点至24.23%。上半年受疫情影响，白羽肉鸡养殖行业利润大幅下降，山东烟台肉毛鸡均价3.87元/斤，同比下降19.04%。公司凭借全产业链布局、产能持续扩张等优势，表现明显好于行业平均，行业龙头地位凸显。
　　熟食转化率持续提升。上半年公司食品单体板块实现营业收入21.26亿元，占公司营收32.70%，熟食占比同比增长4.43个百分点，尤其是2C渠道增长显著（上半年销售额同比增长137.4%）。食品板块的迅速提升让公司整体销售价格趋于稳定。
　　◆全产业链布局平滑周期波动
　　随着疫情影响过去下游餐饮复苏，当前肉鸡价格逐步恢复。但从全年来看，行业整体供给压力依然较大。2019年我国祖代更新量122万套，远超正常年份行业供需均衡所需，同比大幅增长67%。同时生猪产能逐步恢复，鸡肉的替代性需求将减弱。故我们预计2020年禽产业链公司将面临一定业绩下行压力。公司是我国覆盖产业链最完整的白羽肉鸡上市公司，向下深耕肉制品加工业务，向上育种打破国外垄断，全产业链布局有利于平滑行业周期波动，公司行业龙头地位稳固。
　　◆维持原有盈利预测，维持“买入”评级
　　我们维持原有盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为：2.44元、1.98元、1.94元；全产业链布局的肉鸡养殖龙头，考虑到公司当前估值依然低位，且盈利能力稳定性、持续性位于行业前列，故维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　产品价格不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、发生疫情风险。