中信证券-中国海洋石油-0883.HK-投资价值分析报告：油价持续回升，低成本油气龙头价值凸显-200723

《中信证券-中国海洋石油-0883.HK-投资价值分析报告：油价持续回升，低成本油气龙头价值凸显-200723（46页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-中国海洋石油-0883.HK-投资价值分析报告：油价持续回升，低成本油气龙头价值凸显-200723（46页）.pdf（46页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司作为国内海上油气龙头，未来3~5年有望进入量价齐升周期，且显著的成本和管理优势将推动业绩充分受益。预计公司2020-2022年归母净利润分别为165/333/501亿元，CAGR近74%，对应EPS预测分别为0.37/0.75/1.12元。给予公司目标价11.7元（13.0港元），首次覆盖给予“买入”评级。
　　国内海上油气勘探开发龙头，市场稀缺的纯上游油企。公司是全球最大的纯上游油气勘探开发商之一，资产遍布全球各大洲，国内以渤海、东海和南海为核心作业区域。2019年公司净证实储量首次突破50亿桶油当量，全年平均日净产量达138.8万桶油当量，并积极向清洁能源领域拓展。2019年，公司在福布斯全球企业500强中上升32位列第126位。
　　国际油价中长期持续回升，上游油企率先受益。需求复苏背景下，短中期产油国维持高额减产，长期低资本开支导致全球原油增产乏力，油市供应过剩格局料将逐步扭转，我们预测2020H2-2023年Brent油价中枢分别为48、52、58、60美元/桶。油价波动对产业链影响自上而下传导，上游油气生产商将率先受益。
　　政策推动公司未来5年产量CAGR5.3%。国内原油对外依存度已增至72%以上，“七年行动计划”下，公司将立足渤海，积极寻求南海和海外资产突破，推动油气增储上产。根据规划，预计公司油气产量将从2019年的507百万桶油当量增至2025年的690百万桶油当量，7年CAGR为5.3%，国内略高于海外。
　　成本低廉，管理高效，具备强α属性，油价上涨业绩弹性显著。公司桶油主要成本自2013年的45美元/桶连续6年下降至2019年的29.8美元/桶，桶油操作成本仅7.39美元/桶，低于Exxon、BP、Total等国际同行，公司完全成本仅40-42美元/桶，较国内同行低8-10美元。公司人均营收、净利分别为国内同行的1.5~2倍、15~30倍。我们测算油价每上涨10美元，公司EPS将提升0.53元，是国内同行的3~4倍。
　　风险因素：国际油价大幅波动；国内增产进度不及预期；海外项目不可抗力。
　　投资建议：公司作为国内海上油气龙头，未来3~5年有望进入量价齐升周期，且显著的成本和管理优势将推动业绩充分受益。预计公司2020-2022年归母净利润分别为165/333/501亿元，对应EPS预测分别为0.37/0.75/1.12元。综合各类估值方法，采取谨慎性原则，给予公司目标价11.7元（合13.0港元），首次覆盖给予“买入”评级。