西部证券-科伦药业-002422-2021年三季报点评：各版块恢复性增长，利润端增速强劲-211031

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事件：公司2021年前三度实现营业收入126.86亿元（+8.77%），归母净利润8.48亿元（+69.16%），实现扣非净利润8.03亿元（+110.56%）。

单三季度实现营业收入44.54亿元（+0.49%），归母净利润3.55亿元（+19.04%），扣非净利润3.43亿元（+40.67%）。

公司整体业绩处于预告上限值，业绩疫情后显著恢复。

点评：盈利能力持续提升，持续加大研发投入。

公司2021年前三季度的销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为29.69%、6.93%、9.37%、2.98%，相较于去年同期分别变化-1.79pct、+0.61pct、+0.8pct、-1.03pct，整体同比减少1.41pct。

前三季度研发费用达11.89亿元，仍维持较高水平。

公司利润端增速明显，前三季度毛利率55.82%（+0.14pct），净利率5.88%（+1.35pct）。

产业结构升级，各业务板块恢复活力。

伴随集采落地，新冠疫情负面影响也逐渐消除，大输液领域竞争格局逐步改善，公司输液产品收入已恢复强劲增速。

同时公司持续加大对非输液产品的推广力度，近年获批的仿制药持续放量。

子公司伊犁川宁的产品需求恢复，价格也随之上涨，利润同比得到提升。

公司的研发投入效果也将逐渐显现，有望给公司带来估值和业绩的双提升。

盈利预测与评级：预计公司2021-2023年营业收入分别为184.11/218.53/255.42亿元，同比增速11.8%/18.7%/16.9%；归母净利润分别为11.55/13.48/16.27亿元，同比增速39.2%/16.8%/20.7%，维持“买入”评级。

风险提示：仿制药申报不及预期，新药研发不及预期。