华创证券-【债券日报】国投转债申购价值分析：多业务协同发展的综合金控公司-200723

《华创证券-【债券日报】国投转债申购价值分析：多业务协同发展的综合金控公司-200723（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-【债券日报】国投转债申购价值分析：多业务协同发展的综合金控公司-200723（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　发行规模大，债底和平价提供保护性，下修条款严格
　　国投资本于7月21日发布公告，将于2020年7月24日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。国投转债发行规模80亿元，债项评级AAA，根据7月21日中债同等级企业债到期收益率4.36%测算，债底约为87.73元，目前国投转债平价为98.43元，债底和平价提供较强的申购安全垫。条款方面，下修条款较为严格。
　　央企金融控股平台，多业务协同发展
　　国投转债正股国投资本是一家业务涵盖证券、信托、公募基金、期货、保险等多个金融领域的央企上市金融控股公司。2015年，公司先后通过增发股权全资收购安信证券股份有限公司，出售原有实业资产和收购国投中谷期货有限公司，主营业务完成由纺织业到证券业的转型。2017年，公司收购国投资本控股有限公司，并更名为国投资本股份有限公司，至此，公司成为拥有证券、信托、基金、期货、保险等牌照的央企上市金融控股平台。
　　安信证券作为公司的核心资产，是国投资本全资的综合类证券公司，贡献了约80%左右的营收和60%以上的净利润。安信证券拥有扎实稳定的经济业务，行业领先的投行业务，业务稳定的投资业务和专业优势的研究业务。公司业务与证券市场景气度密切相关，投资者交易活跃时，市场成交量大，有利于公司相关业务的增长。2020年2月份至3月份，证券市场受新冠肺炎疫情冲击，出现了两次较大幅度回撤。在灵活适度的货币政策和积极有为的财政政策的呵护下，随着复工复产的推进，二季度主要股指底部反弹，安信证券二季度实现净利润11.07亿元，环比Q1大幅增长73%左右。截至目前7月份市场日均成交量突破万亿，证券市场景气度持续上升，安信证券各项业务有望实现更加良性的发展。
　　中签率预计落在0.032%-0.0427%之间，一级市场建议参与，上市后保持关注
　　国投公司通过直接和间接合计持有公司45.87%的股份，为发行人的控股股东。考虑到其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比60%-70%，配售金额为48亿-56亿元，则网上发行金额为24亿至32亿元。近期发行的中金转债网上申购金额为7.50万亿；沪工转债网上申购金额7.46万亿，假设国投转债网上申购金额7.5万亿，则中签率预计落在0.032%-0.0427%之间。
　　根据2020年7月20日国投资本收盘价测算转债平价为98.43亿元，参考目前同为非银行业且平价接近的国君转债（转股溢价率23.85%），华安转债（转股溢价率21.03%），国投转债上市首日转股溢价率中枢为20%，上市价格预计在118.12元上下。国投转债债底和平价支撑较足，正股国投资本是以证券业务为核心多业务协同发展的央企金控平台。发行转债补充安信证券核心资本，证券市场景气度回升，安信证券经纪、投行、资产管理等业务有望实现较大弹性。一级市场建议参与申购，上市后也可保持关注。
　　风险提示：
　　正股股价不及预期，转股溢价率不及预期等。