安信证券-长城汽车-601633-业绩超预期，静候下半年新品周期-200723

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　　■事件：7月23日，公司发布2020年中期业绩快报。公司2020年H1实现营业总收入359.29亿元，同比下降13.17%，实现归母净利润11.53亿元，同比下滑24.02%。其中Q2公司实现营业收入234.41亿元，同比大幅上涨25.02%，实现归母净利润18.03亿元，同比大幅上涨142.34%。
　　■皮卡强势增长，销量结构升级带动ASP上涨。2020年H1公司实现营业总收入359.29亿元，同比下降13.17%，其中Q2公司实现营业收入234.41亿元，同比大幅上涨25.02%，主要原因是Q2销量强势回暖叠加销量结构改善带动ASP提升。2020年H1公司实现销量39.51万辆，同比下滑19.95%，落后于中国汽车销量增速3.15pct，其中哈弗、WEY、皮卡和欧拉的销量分别是26.2216、2.6639、9.5854、0.9436万辆，同比增速分别是-25.69%、-43.18%、47.74%、-65.07%，销量占比分别是66.37%、6.74%、24.26%、2.39%，同比分别提升了-5.13%、-2.76%、11.12%、-3.09%，高毛利车型炮和H9占比分别提升了0.88%和11.42%，销量结构的改善带动ASP由2019年H1的8.38万元提升至2020H1的9.08万元。分季度来看，Q2公司实现销量24.47万辆，同比大幅上涨16.72%，领先Q2中国汽车销量增速6.07pct，其中哈弗、WEY、皮卡和欧拉的销量分别是15.6011、1.6738、6.4952、0.6733万辆，同比增速分别是6.25%、-17.40%、128.85%、-47.87%，销量占比分别是63.74%、6.84%、26.54%、2.75%，同比分别提升了-6.28%、-2.83%、13.00%、-3.41%，高毛利车型炮和H9占比分别提升了0.68%和13.49%，ASP从2019年Q2的8.94万元提升至2020年Q2的9.58万元。
　　■销量结构升级+持续控本+汇兑收益，业绩超预期。2020年H1公司实现归母净利润11.53亿元，同比下滑24.02%，其中Q2实现归母净利润18.03亿元，同比大幅上涨142.34%，单车盈利从2019年Q2的3548元提升至7366元。主要原因是，1）销量结构升级，高毛利车型炮和H9销量占比提升，2）公司自2019年Q3加强成本控制，通过控制折扣+供应商年降+规模化实现控本，3）Q2卢布升值实现汇兑收益。
　　■静候新品周期，下半年有望持续量价齐升。展望2020年，下半年疫情影响势微，行业需求持续恢复，据汽车之家，全新H6、哈弗大狗、电动车欧拉白猫和坦克300密集上市，叠加热销的长城炮皮卡，长城销量有望实现更大的增长，新车占比提升+销量结构升级+成本控制，有望大幅增厚公司盈利。
　　■投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为1027.43、1226.76、1432.48亿元，收入增速分别为6.79%、19.40%、16.77%，归母净利润分别为52.19、75.38、97.28亿元，上调为买入-A的投资评级。
　　■风险提示：SUV销量不及预期；海外市场拓展不及预期；政策松绑不及预期