国盛证券-休闲服务行业2020年中期策略：重归核心资产，精选优质个股-200723

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　　20H1板块复盘：疫情影响下板块业绩承压，估值提升推动板块整体上扬。20H1休闲服务板块整体上涨28.2%，大幅跑赢沪深300的0.3%，在申万28个一级子行业中位列第二。期间板块上涨主要由估值上涨驱动，受新冠肺炎疫情影响，20Q1板块业绩同比下滑154.8%，而PE由年初的34.8提升至6月30日的84.3，提升了142.2%。疫情下资本愈发偏好配置需求相对稳定、具备抗周期能力的大众消费领域，因此板块在疫情影响业绩跳水的背景下迎来了以估值提升驱动的行情。
　　子行业分化显著，免税带动旅游综合板块一枝独秀。20H1旅游综合板块上涨51.1%，主要由免税板块带动：免税政策不断放开，叠加海外疫情加速消费回流，中国中免20H1逆势上涨71%；餐饮板块估值修复下小幅上涨11.3%。其余子板块在疫情影响下均出现不同程度下跌，其中酒店板块（-12.5%）、人工景点（-3.2%）、自然景点（-13.5%）。个股方面，核心壁垒较强且赛道优质的中国中免/科锐国际表现最为强势，半年间分别上涨71%/42.7%。
　　细分子行业推荐：1、免税：政策宽松叠加海外疫情倒逼消费回流，免税行业将迎来黄金发展期。中免集团先发优势显著，具备规模采购和卡位优势，龙头地位稳固，深度受益政策红利，预计未来3年仍可保持30%以上的业绩增速。中免长期发展空间广阔，估值与业绩仍有提升空间。2、酒店：疫情加速行业出清，连锁酒店有望加速扩张。锦江酒店作为行业龙头，品牌矩阵齐全，加盟体系完善，有望率先受益于行业集中度的提升。看好公司成长能力释放+估值修复带来的机会。3、人工景区：2020-2021年为宋城演艺次轮异地扩张项目落地高峰，短期停业并未伤及公司核心运营能力，预计未来三年公司业绩仍能保持20%以上的高增速。4、餐饮：疫情正深刻改变居民的消费习惯，餐饮半成品有望迎来大发展。广州酒家的速冻业务在疫情期间销量增长近50%。此外随着新工厂的落地和产能的释放，广州酒家业绩有望逐步提升，看好公司项目落地带来的业绩释放及长期增长。
　　投资建议：重点关注免税、酒店、外卖。我们认为下半年主线第一仍是沿着核心资产的思路，继续寻找优质的行业龙头，以及被低估的二线龙头。其次是精选管理组织能力强、公司治理良好的个股，深入布局。推荐板块：外卖、免税、酒店。推荐个股：美团点评、锦江酒店、中国中免、宋城演艺。
　　风险提示：疫情反向输入、行业竞争加剧、宏观经济下行的风险。