国海证券-斯达半导-603290-三季报点评：2021Q3业绩符合预期，IGBT模块国产化加速推进-211031

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事件:公司发布2021年前三季度业绩报告：2021年前三季度公司实现营业收入11.97亿元，（同比+79.11%，环比+45.04%）；归母净利润2.67亿元，（同比+98.71%，环比+73.51%）。

公司2021Q3单季度实现营业收入4.78亿元，（同比+89.85%，环比+21.28%）；实现归母净利润1.13亿元，（同比+110.54%，环比+42.57%）。

投资要点：2021Q3业绩增长亮眼，下游需求旺盛叠加国产替代助推公司成长。

受益于新能源汽车、工业控制、光伏风电等下游景气需求，行业供需紧张，叠加国产替代，驱动公司业绩实现快速成长。

公司盈利能力稳中有升，公司2021Q3季度毛利率达35.84%（同比+2.43pct，环比+1.24pct），净利率为23.70%（同比+2.49pct，环比+3.63pct）。

三费方面，2021Q3公司期间费用率（不含研发）为3.86%（同比+0.5pct，环比-0.64pct），其中销售费用率为0.78%（同比-0.56pct，环比-0.41pct），管理费用率为3.11%（同比+1.03pct，环比-0.07pct），财务费用率为-0.03%（同比+0.03pct，环比-0.16pct）。

35亿募投项目获批，IGBT龙头加速腾飞。

作为中国排名第一，国内IGBT行业的领军企业，公司持续加大新产品新技术开发力度，不断丰富产品线，2021Q3公司研发费用2518.92万元（同比+17.35%），研发成果显著，新能源车领域，公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过20万辆新能源汽车，预计下半年配套数量将进一步增加；公司基于第六代TrenchFieldStop技术的650V/750VIGBT芯片及配套快恢复二极管芯片的模块新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点，将对2023-2029年公司新能源汽车IGBT模块销售增长提供持续推动力。

光伏发电领域，公司自主推出适用于集中式光伏逆变器的大功率模块系列和组串式逆变器的Boost及三电平模块系列的IGBT芯片得到进一步推广。

SiC领域，2020年至今公司已经定点多个使用全SiCMOSFET模块新能源汽车主电机控制器项目，预计将在2022开始上量；公司全碳化硅功率模组产业化项目已经开始建设并开始批量供货，预计2022年开始大批量供货。

此外，35亿定增项目于近日获证监会批准，项目建成后，公司将具备高压IGBT和SiC等产品的芯片制造能力，横向丰富产品线，纵向突破产能瓶颈，IGBT模块龙头加速腾飞指日可待。

盈利预测与投资评级：公司是国际排名前十、中国排名第一的IGBT模块厂商，持续加码研发扩充产品品类，募投布局3300V及以上高压IGBT和SiC领域，进一步丰富产品线，提高公司竞争力。

公司强化新业务布局，产能扩张叠加下游市场高景气需求，在国产替代加速背景下，有望充分受益。

基于审慎性原则，暂不考虑定增对公司业绩的影响，我们上调盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为3.83（+0.48）/5.29（+0.6）/7.09（+0.76）亿元，对应EPS分别为2.39/3.31/4.43元/股，对应当前PE估值分别为167/121/90倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；公司新产品研发进度和客户导入不及预期风险，公司定增进度实施的不确定性风险；。